准备挤泡沫：都在谈论的资本寒冬真相是什么？

越来越多的人开始把“资本寒冬”挂在嘴上，但大部分人不过是哗众取宠，赶个时髦。

资本寒冬的本质是，上一轮资本过热。投资机构间激烈的竞争，致使一些机构优先保证自己“能够抢得上”，投了一些不那么“可靠“的企业。

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文／《财经天下》周刊记者 朱晓培

马克吐温说：历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚。一些数据显示，资本市场正在降温，很可能像2000年、2009一样，互联网挤泡沫的日子再次来临。

中关村创业大街被认为是中国的小硅谷。而硅谷里也有一条类似的大街，斯坦福大学棕榈大道正前方的大学街。

1999年，当互联网创业发展到最鼎盛的时候，美国每周都有互联网创业公司完成数十亿美元IPO或者并购。蓝驰创投陈维广曾回忆说，在大学街，两侧的餐馆里，挤满了投资人与创业者，一顿饭的时间就能谈定几千万美元的交易。那时候，一家普通的互联网公司估值就可以超过三千万美元。

过去一年，中关村创业大街也经历了同样的事情。而2015年5月的一天，国务院总理李克强来到中关村创业大街，并且在3W咖啡馆喝了一杯咖啡后，全民创业的热情被进一步推高。

而2000年开始，美国股市（二级市场）出现大跌，接着波及到了一级市场，随之而来的就是大裁员和融资困难。Webmergers统计显示，自2000年泡沫破灭以来，全球至少有4854家互联网公司被并购或者关门。

目前，中国A股的动荡，也被认为开始波及到一级市场。越来越多的创投界的人士开始认为，资本降温的时刻正在逼近。投资中国网7月中旬公布的统计数据显示，2015年二季度互联网行业VC/PE融资事件规模为37.89亿美元，环比下降50.36%；融资案例数量222起，环比下降10.84%。

创业公司的估值出现了问题

“我认为，在整个2014年，中国创业公司的估值出现了问题，对创业公司的投资门槛越来越低。”蓝驰创投陈维广说。在中国，几乎每个领域都有投资基金在争抢项目。因为竞争激烈，以往只投评级为A级创业者的投资机构也开始以铺赛道，或抢风口的方式投一些不那么好的创业者。

无独有偶，在9月份致投资者的报告中，纽约风投Neu Venture Capital的杰瑞·纽曼指出，过去几年，由于创业公司估值上升迅速，投资公司间的竞争越来越激烈。那些未来肯定会带来回报的公司由于吸引了众多投资人的兴趣，估值严重膨胀。人们开始倾向于投资“有着巨大潜在市场，但风险较高”的公司

创立于2008年的Neu Venture Capital。2010年，Neu Venture Capital投资了移动数据分析公司Flurry，而雅虎去年以超过2亿美元的价格收购了Flurry。

在中国，关于2014年VC的募资金额，CV的统计是127亿美元，同比增长170%；清科的统计是190亿美元，同比增长175%；两家机构统计总金额相差较大但增长率大致相同。

资本市场的繁荣，促使了像曹毅的源码资本这样由80 后、甚至90后领军的VC基金应运而生，创投基金的投资经理数量也开始激增。“就是因为资本繁荣了。”从IDG离职创业的投资人李丰对《财经天下》周刊说。

新生代VC们，包括经纬中国这样更早一些的投资公司，更偏向于早期的天使、A轮、B轮。而B轮之后的项目越来越昂贵，以至于红杉资本这样的老牌VC也开始转向早期战场。此外，BAT、小米、联想和京东、58赶集也纷纷布局早期投资者。“我们干不好的。跟我们协同的，和移动互联网相关的都会投。”易车网CEO李斌曾对《财经天下》周刊说。

根据IT桔子的统计，2014年，中国拿到天使轮投资的公司达到812家，拿到A轮的达到846家，拿到B轮的也有225家。而实际拿到融资的数字可能更高。

大量资本的涌入使得一些原本会被淘汰的公司生存了下来。“目前的失败率要远低于计划。我们原本预计，在第二轮融资之前，会有更多公司失败。这可能是由于我们更悲观，但也是由于在目前的市场上进行股权融资更简单。”纽曼说，到目前为止，Neu Venture Capital投资年回报率达到65%。

但这样的局面不可能永远持续。“如果目前资本市场的情况不再继续，那么这些创业后期公司将需要前往公开市场融资，或是选择退出。如果出现全民创业的情况，那么创业公司既不消亡也不退出的趋势将会终结。”纽曼说。

将迎来更多的B轮死

“到2015年年底，大约有七成完成天使轮和A轮融资的创业者无法继续向外部融资，并很可能因为融资不力夭折在创业道路上。”蓝驰创投陈维广说。

资本降温，可能加剧B轮死。

蓝驰的数据显示，2014年下半年，获得天使轮融资和A轮融资的创业公司数量相比往年有大幅度增加，在2014年，大部分风险投资基金。至少投了30个科技公司项目，而在往常年份里，这个数字是10个左右。

投资者对投资项目的竞争会使创业公司的估值水涨船高。科技公司传统的A轮融资额一般是400万——500万美元，现在A轮融资的门槛已经提高到了1000万美元。如果以创业者让出20%的公司股权来算估值的话，这家科技公司的估值就是5000万美元。传统B轮融资额度大概是在3000万——4000万美元，现在是8000万——1亿美元。

这就会导致原本应该向投B、C轮的钱投向了A轮，这会引起A轮项目的激增，而后续解盘B轮、C轮的资金减少。

一般，需要进行B轮融资的公司，不论是用户数还是员工数，都已经具备了一定的规模，与需要A轮融资的公司相比，每月的成本支高出很多。如果说，在没拿到A轮前的创业初期，创业者们还可以勒紧裤腰带过日子，但对于A轮过后公司来说，任何形势的资金链断裂都是致命的问题。

更何况，在竞争激烈的市场里，投资者们更加创业公司的增长速度。尤其是O2O行业，一旦没有足够的资金支持市场继续扩张，就将面临被淘汰的命运。

有意思的是，2000年，只要与“.dom”相关就获得疯狂的溢价能力，这与今天的“O2O”和“互联网+”的情景类似。

2014年，在雕爷和河狸家的带动下，上门美业平台遍地开花。但雕爷在2014年底就对《财经天下》周刊指出，2015年会是大量O2O公司的死亡之年。因为A轮、B轮融的钱很快就花完了，而投得起C轮的资方又太少了。“O2O是烧钱的，融不到钱怎么活下来？”

烧钱型的O2O模式正在陷入困地。2014年10月高调宣布获得千万美元A轮融资的嘟嘟美甲被传大规模裁员。

清控科创董事长兼总裁秦君撰文表示，股市低迷给创业者带来的困境包括：估值暴跌，资金链断裂，公司无法运营。而因为风险增加、资金减少等原因，投资人在做投资决策时也越来越谨慎，不仅时间增加，审查也变得严格，这给创业者带来很大的融资难度。

然而，这未必是一件坏事

不管投资和创业，其实都是高智商的游戏，创业成功从来都是小概率事件。根据Funders and Founders的调查，第一次创业成功率只有12% ，即使是第二次创业成功率也只是20%。而随着创业门槛的降低，成功的概率也将进一步降低。

“股市的冬天，正好是投资者的春天。” IDG资本创始合伙人熊晓鸽认为，股市行情下跌的时候，创业者反而更可以沉下心做事。

“我认为，这可能不是一件坏事。前段时间，资本市场是不是有些过高了呢？投资本身就是专业性很强的事情。全面皆PE/VC是不是有点过了？”宜信CEO唐宁说。陈维广还记得，当年要进入美国硅谷的一家VC公司当投资经理，至少要有哈佛等名校的学历。

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