大众尾气门，可能是保时捷的阴谋战第三季

文\X教授 （微信公众号：X_Man_Investment)

也许大家这几天在新闻里都看到了，大众出大事了。因为在柴油车里装了个作弊装置，在检测时故意降低尾气排放量，被美国联邦环保署和加州大气资源委员会抓个正着。根据联邦环保署的规定，大众在美国的每辆作弊车都有可能面对最高37,500美元的罚款，按照2008年开始一共卖出的482,000辆车来算，罚款最高可能达到180亿美元。CEO文德恩已经宣布，引咎辞职。

这还只是美国，大众自己承认全球有1100万辆车可能有此装置。目前法国，韩国，德国当局都已经开始调查，德国政府的开始的甚至是刑事调查。大众目前拨备了73亿美元以应对调查和可能的罚款，但是单看美国的罚款数字，可能73亿也未必足够，而大众目前的总市值也就500亿出头，如果真的各国政府要罚，说不定把整家公司罚破产也有可能。基于这种不确定因素，大众汽车连续两天每天跌超过20%(德国没有跌停板)，星期三虽然稍稍企稳，但普遍来对于前景还是非常悲观的。

这只是开始。如果只是股价大跌，不过就是普通的市场行为。但是，每一次血腥的大跌，往往会孕育更为血腥的收购兼并，以及随之而来的管理层大清洗。可能有人会问，大众这种这么稳定的公司，还有德国政府的背景在(大众总部狼堡所在地下萨克森州政府持有大众超过20%的股票)，有谁敢动? 在外界看来，至少有一个人，可能会打这个主意，他就是保时捷家族这一代的主事人，沃尔夫冈.保时捷(Wolfgang Porsche)。

沃尔夫冈.保时捷

保时捷对大众的虎视眈眈不是一天两天了。2008年，沃尔夫冈.保时捷就发起了一场差点得手的战役，最高峰时期股票加期权控制了大众的74.1%的股份。具体细节，可以自行搜索<保时捷的阴谋>和<保时捷的阴谋(续集)>。为了没看过的同学的福祉，X教授(微信公众号 X_Man_Investment)简单介绍如下:

1. 保时捷游说欧盟政府，废除了收购大众的最大障碍 - <大众法>

2. 大众监事会主席费迪南德·皮耶希(Ferdinand Piech)站在了保时捷的对立面上，拒绝了保时捷的收购意向

3. 保时捷偷袭大众，买下42.6.%的大众股份，加上31.5%的期权，一共可以持有74.1%

4. 由于完全控盘，保时捷公告天下自己的持股，逼空，所有与保时捷对着干做空大众股票的对冲基金被疯涨到1005欧的大众股票逼到墙角，认赔出局，据说保时捷一下赚了超过100亿，比当年的营业收入还高

5. 紧接而来的2008年金融危机，根本没人买豪华车，一下子把保时捷的现金流截断，而大众凭着庞大的资产还能拿到融资，没几个月，保时捷的资金就已经出了问题，走投无路的沃尔夫冈.保时捷只能向席费迪南德·皮耶希伏首投降，把自己最值钱的资产 – 保时捷汽车业务，卖给了大众，保时捷自己的控股公司(名叫保时捷SE)保留了50.3%大众的股份。

6. 最后的结果是，保时捷SE有了大众公司的股票，而自己的造车业务变成了大众旗下的一个事业部。两家公司事实上也算合并了，但沃尔夫冈.保时捷最早是想由保时捷控制大众，现在反而变成了业务上大众控制保时捷，在面子上，是彻头彻尾的打脸。

这场战争，我们叫它保时捷阴谋战第一季，内容已经足够丰富精彩了，但是没想到，没过几年就有了第二季。

回到上季的主角: 大众监事会主席费迪南德·皮耶希(Ferdinand Piech) 和保时捷监事会主席沃尔夫冈.保时捷(Wolfgang Porsche)。这两人别看势如水火，但其实关系很密切，都是大众及保时捷创始人费迪南德·保时捷（Ferdinand Porsche）的第三代，皮耶希是外孙，沃尔夫冈.保时捷是孙子。费迪南德·保时捷虽然是大众和保时捷的创始人，但其实只有保时捷公司是家庭产业，而大众公司在二战时就是纳粹产业，战后更变身为国有企业。皮耶希以外孙身份和超卓才华一直掌舵大众，但他其实在大众也就是个职业经理人，反而在保时捷公司有大约40%的股份(摊薄前)，这是从他外公这里继承下来的。而剩下来的60%，就在沃尔夫冈.保时捷手中。所以，讲到底，就是表兄弟互相怄气，皮耶希虽然胜了，主要也是个面子，也不会把保时捷怎么样，因为保时捷SE公司里面他也占40%的。

但是沃尔夫冈.保时捷可觉得面子很重要，等了好几年，机会来了。皮耶希2007年提拔了马丁·文德恩(Martin Winterkorn)做大众的CEO，文德恩兢兢业业做了8年，皮耶希慢慢的觉得文德恩功高盖主，于是在2015年4月公开宣布“与文德恩之间有距离”，同时召集大众监事会，准备在这会议上踢走文德恩。他的如意算盘是，大众的主要股东都与他合作多年，关系甚铁。包括持股20%以上的下萨克森州政府，工会，以及表兄弟沃尔夫冈.保时捷代表的持股50.3%的保时捷SE。

费迪南德·皮耶希和他的妻子

没想到的是，在摊牌的股东会上，主要股东们没有像皮耶希想象的那样支持他，而是站在文德恩一边，这其中最主要的力量就是沃尔夫冈.保时捷。以五比一否决了皮耶希的开除文德恩的建议后，皮耶希被逼宣布辞职。但是他还不死心，想让他的太太乌苏拉接替他的位子。乌苏拉原来是一名保姆，跟皮耶希结婚后已经进到了大众的监事会。她以喜欢试驾公司出的新款车闻名。但是保时捷和其他监事会成员还是坚持不同意让乌苏拉接班，沃尔夫冈.保时捷还公开发表一份声明，”多谢皮耶希这么多年来对大众的贡献，祝他以后一切都好”云云。最后皮耶希只能净身出户。其实从财务上来看，皮耶希的资产大部分在保时捷SE，离开大众也没什么大不了的，但是他召开临时监事会时，完全没有想到包括自己的表兄弟会否定他的决定，所以这第二季，沃尔夫冈.保时捷完胜，终于报了一箭之仇。

现在的尾气作弊门，会不会是这两表兄弟的阴谋战的第三季呢? 首先来看一下，大众股票这几年的走势。

2008年的股价飙升，就是保时捷阴谋战第一季。2015股价向下，大约就是4月份保时捷复仇赶走皮耶希的第二季。而目前”尾气排放门”下的阴影，就很有可能是第三季的开端。第三季的开端就是现任CEO文德恩辞职。

马丁·文德恩

过去的几天，文德恩表现的很无辜，坚持说自己完全不知道这件事，并发出公开声明，表示“从各方面感到抱歉，会全力追查，给出一个透明的答案”。但是大众从2008年到现在的连续七年造假，人们很自然地认为最高管理层是知道的，甚至是默认的。就算CEO是被欺骗的，没有人告诉过他这种作弊手段，他还是要为这么大规模的欺骗行为负责。文德恩这个时候辞职，也许是保全自己声名的最后机会。接下来，本周五的监事会会确定临时CEO的人选。

文德恩如果下台，目前来看接任者呼声最高的是保时捷汽车(这就是当年保时捷被逼买给大众的核心资产，现在是大众的12个事业部之一) 马蒂亚斯·穆勒(Matthias Muller)。穆勒一直在保时捷工作，对沃尔夫冈.保时捷衷心耿耿，如果可以成功上位，保时捷就基本能影响大众的决策，达到2008年那场收购战中没能完成的任务目标了。其实从资产来看，现在保时捷SE的资产主要都是大众的股票，大众股价的大跌和保时捷基本上完全同步。

大众和保时捷的股价，橙色为大众，蓝色为保时捷

如果再脑洞大开一些，大众的股票已经跌倒接近2008年收购战之前的平均水平了，P/E不超过6，这样的公司单单投资也是一个好标的了，何况可以增加协同效应，沃尔夫冈.保时捷会不会再一次对外融资(欧元目前利率也处于历史低位)，拿着低利率的欧元，然后过来寻求绝对控股大众呢? 当年最大的阻力阻止收购的皮耶希也已经不在位了，文德恩正焦头烂额，如果保时捷再一次偷袭…..

当然这只是一种推测，对于保时捷来说，控制监事会比直接收购来的合算，以前的CEO借助各方股东的力量周旋自如，这次如果能让自己人穆勒上台，或者借此机会大换班，削弱原来对皮耶希掣肘颇大的下萨克森州政府和工会的力量，就能把大众带回到保时捷家族控制的轨道上来…..

有一种传言说，皮耶希和保时捷的阴谋战，其实是两兄弟的合谋，他们老早就想把爷爷创立的大众拿回到自己的回报，但是苦于各种法律限制，所以就公开演了一场戏。只不过这场戏演了十几年，连演员自己都已经入戏太深，当然到了现在这个地步，这场戏可能已经临近尾声，对于保时捷和皮耶希家族来说，完成爷爷遗愿的时候不远了。

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