如何理解1月4日的熔断和其他

文\X教授 （微信公众号：X_Man_Investment)

辟谣

首先破除一个迷信: 据说1月4日熔断的原因是冲了黄历，不宜开市。网上还信誓旦旦截图为证。

X教授是无神论者，但是手头正好有一本风水大师李居明的2016通胜（请不要问无神论者的我为什么手头有这种风水宝书），翻开一查，1月4日并无忌开市一说。

犯错

言归正传，昨天的熔断说明了什么？说明了一个有人死也不会承认的事实：A股所谓的熔断机制设计犯了根本性错误。

要理解这个根本性错误，需要从设计熔断机制的目的说起。熔断机制（Circuit Breaker Mechanism）也是个舶来品，美国股市就有这玩意，而且不单单有指数熔断，还有个股熔断（Limit Up Limit Down，LULD），当然A股抄的时候只抄了指数熔断，没抄个股熔断，理由是我们已经有涨跌停板制度了。好，我们姑且不论个股，只讨论指数。熔断的目的从字面上就可以看出，就是市场情绪过热的时候，断一下电，让大家冷静一下。这也是为什么第一档熔断是15分钟，然后需要继续下跌将近一倍的跌幅，才会有第二次冷静15分钟。直到再下跌一倍7%达到全天下跌20%，才会全场停盘。也就是说，对于冷静的机构投资者来说，利用两个15分钟的时间，确认有无影响投资决策的重大非公开事项，如果没有的话，市场的跌幅都已经在13%-20%之间了，简直是遍地黄金，完全可以入市捡便宜货了，大量买单之下，根本到不了第三级熔断。

事实上，自有史以来，美国就从来没有过第三级熔断。唯一的一次指数熔断发生在1997年10月27日，但是也就触发到道琼斯指数（当是的规则还没有改成S&P指数）550点的跌幅，折合百分比为7.18%。当时的规则没有第三级熔断，550点的跌幅导致市场提早了30分钟停市，并且第二天道琼斯指数反弹337点（4.71%），熔断成功挽回了市场信心。

中国的熔断是是不是这样的冷静效果呢？设计虽然看上去差不多，但实际上差之千里。

第一级熔断后，市场只需要再下跌2%就会导致全天停市，任何一个理智正常的基金经理都会选择在这个时候抛售，因为再不跑，就被关在里面了。全日停市和原来的跌停板不一样，再怎么千股跌停，总有可以卖的股票，熔断就不同了，所有人都跑不了，所以所有人都在抛，所以一接近熔断阈值，就会加速下行，这种现象叫“磁吸效应”。

桔生淮南则为桔,生于淮北则为枳。美国的熔断为的是让机构投资者获取信息，再次入市，提供市场的流动性，从而稳定市场价；中国的熔断从第一级开始就是加速机构投资者的抛售，进而削减市场上的流动性，最终带来恐慌，再跌2%几乎是没有悬念的。

明白了这一点，再来看历史数据，2005年以来，单日下跌7%以上的日子，有20个，符合熔断机制推出时专家的评价“历史数据表明，触发全日交易暂停的下跌日数不多”。但是如果考虑到上文讲的磁吸效应，用5%做阈值，则有64个交易日中招。想必，如果领导当日看到的是64这个数字的时候，大概不敢如此轻易的推出现在这个版本的熔断规则了吧。

7月份的股灾，政府动员了所有券商和基金的力量，为的就是提供足够的流动性，避免市场的螺旋式下跌。1月份第一个交易日的一次不经意的小跌，却因为熔断机制的设计问题，导致整个市场风声鹤唳，流动性瞬间消失，不知道又要花多少钱重建信心。虽然现在说这些好像有点马后炮，但是我还是要感叹一声，推出这种烂规则的当局，到底是真不懂，还是被逼无奈，为了满足“不要再出现7%以上的日跌幅”的任务而出的昏招，无论如何，大错已种下，有没有胆量收回呢？

后记

其实1月4号更重要的一件事，是境内和境外人民币汇率再度大幅贬值，离岸人民币暴跌600点，一天跌了将近1%，在岸也跌了将近0.5%。X教授在2015年12月1日发表的《SDR完全不重要，汇率才是关键》明确揭示了人民币贬值的主线，现在过去了仅仅一个月，人民币就已经跌了2%以上，如果从8月份算起，四个月已经跌了5%，海外跌了有6.5%以上，用什么语言都不能形容这个速度了。关于这件事，我会另写一文来阐述。简单来说，还是我一贯的建议，海外资产投资，刻不容缓。

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