解构奇虎360私有化：洗牌为主，套利为王

文/秋源俊二

昨日晚间（12月1日），《华尔街日报》援引知情人消息称，由公司董事长兼CEO周鸿祎领衔的中资财团接近达成奇虎360科技有限公司的私有化交易协议，交易价格为90亿美元，大约每股77美元。这与这笔交易的最初要约价格保持一致。

从今年6月份开始张罗，笔者也一直关注这个事情。本文，将解读这件事情的背后推动因素。

洗牌，这是开始而已

无利不起早，费这么大劲，我们需要梳理一下，为什么周鸿祎会做这件事，先从第一个目标说起，那就是洗牌。

大家都知道，红衣教主最喜欢的就是和人“吵架”、“撕逼”，骨子里特别好斗，战斗种族的血性，在周鸿祎身上，散发得很浓厚。

对于洗牌，我们可以从以下两个维度加以解读：

维度一：业务层面

目前奇虎360的业务层面，分为三个层次。

1、PC端和移动端的个人安全业务

毋庸置疑，在PC安全领域，通过“免费运动”，通过“太祖式”野蛮方式，奇虎成功逆袭上位，并且成为霸主。而今随着腾讯管家、猎豹移动（也即使金山）的竞争加剧，以前的优势逐渐丧失，准确的讲，由“霸主地位”衍变为“一超多强”的局面。虽然目前渗透率高达96.6%，但这并不能掩饰目前的问题。

当然，奇虎目前在PC端的困境，也和其在移动端的差劲表现，息息相关。

周教主确实没有把握住移动互联网的趋势，因此，我们看到UC和QQ等浏览器，抢占了入口；在手机等安全领域，奇虎没有PC时代的统治力；

当然，还有一点，是PC时代和移动互联网时代的不同；就是PC时代，你一定会通过“某入口”进入一些你常去的网站，而这一点在移动互联网，被APP取代了，自然的使用频率和时间就降低了。

在个人信息安全领域，业务出现了动摇，自然在资本市场估值，就会受到影响；

2、企业端的安全业务

由于“棱镜门”事件后，信息安全就成为国家战略的话题。类似的，例如金融业的去“IOE”化，要求相关业务是由国产的企业来做。

奇虎360目前正在发力企业安全领域，涉及到很多央企和国企，这都是业务啊。

假设奇虎回国，这些业务做起来，那么就理所当然，几乎没有牵制；假设奇虎不在国内上市，估计很多政府和国有企业的项目，360是做不了了。

在国外呢，美国投资者，多半会用有色眼镜来看这家企业。看看华为在美国的待遇，也就可想而知了。

回到国内，这两个矛盾都解决了。业务能做，投资者也买账。

3、其他相关业务

目前奇虎360的事业线，还有手机、互联网金融、各种智能硬件（那些小玩意）等。

手机是入口，也是移动互联网的自然延伸。老周在移动端没成功，看到老乡雷军，心中醋意自然如疯长；而且手机是最终的上网入口通道。竞争和厮杀，那是必然。

互联网金融，前景辽阔，BAT现在都已参战，搞互联网银行的、支付的、P2P的，都是有前景的业务。

还有其他一些业务，也会面临很多竞争。

看了一下奇虎报表，账上能动用的资金300亿左右。看似很多，但是你们想想百度一个O2O就能动用200亿！前面谈到这些业务，那都是要花大钱的业务。既然在美股受挫，那就回国融资吧。

就目前我知道信息，奇虎360很多都准备分拆，可能学习乐视，上市主体只有一个，其他的是一堆关联公司。乐视XX，在做各种融资。

奇虎360同样，这就需要私有化回归。回归国内后，各种融资洗牌，不管是并购也好还是参股也罢。周教主好斗，那就让“这淌水”浑浊起来，洗洗牌，这个时候再摸鱼不就好办多了。

有句俗语：人是英雄钱是胆。回国内还能有钱，能有各种融资，任性都有了资本，何乐而不为呢？在资本这个羽翼下，突然觉得周教主，斗鸡的时候的样子，就出来了。

不就是“搞机”吗？分分钟超过XX。

维度二：宏观环境

上面分析完公司角度，这里从大的环境角度：

目前国内股市，已经稳定转暖了，大的环境下，新兴战略版在遥遥招手，而奇虎360要做的一个生意，就是企业的信息安全，这当然得和政府国企等拉近距离。

当然，国家现在大力推行的互联网安全战略，这样的热点题材，炒作一下，外加稀缺性的标的——奇虎360，想想没估值，那不太可能。

无疑，回国会有优势，有底气！以周教主那套，重新洗牌企业信息安全领域，应该问题不大。

其实，套利才是王道

周鸿祎本人，多次表达过对美股“估值过低”的看法。

对于企业估值，有多种方式，

这里我们结合财务指标，通过相对比较法去计算它的市值情况。我们先来了解一下最近奇虎360的财务状况。

通过上面的数据，可见这是一家非常健康的现金奶牛公司，营收和利润非常漂亮。最近几年，业绩快速而稳定的增长。

我们从来两个维度去估值：

（一）、国内同行业的比率法

这里选取了六家和网络安全相关的企业，结合相关比率方法，进行估值。见下表：

翻看一下奇虎360的年报：每股EPS为2.77美元、每股净资产8.84美元

按照市盈率估值为：2.77×220，大概为609亿美元

按照市净率估值为：14.45×8.84.大概为127亿美元

两种方法估值差异非常大，细细思考，市净率对应的是资产量，市盈率对应的是盈利能力，也就是说：奇虎360用很少的资产，创造了大量的利润。

单位资产，挣钱能力超强，这一点远远比国内这些企业牛多了。

回国这个估值套利空间，可以想象。

（二）、A股互联网企业类比法

在A股市场，我选取了两家比较纯正的互联网企业：乐视和暴风影音，具体比较见下图：

从营收和利润两个维度，我们大致看得出来，放大几倍估值，是很容易实现的事情。

当然，这是从技术面谈论估值。

套利为王，这里面的空间大的很。

周教主好斗，那就让”这淌水”浑浊起来，这个时候再摸鱼不就好办多了。

有句俗语：人是英雄钱是胆。回国内还能有钱，还能各种融资，任性的资本多的是，何乐而不为呢？

以及…

这里我想谈论是：一般好的企业，不会闲着没事，去折腾。

一家优秀的企业，不管在什么地方，都会有自己相应估值。大家可以观察，一般只有主营业务经营出现问题，这些’大佬们”才会想方设法的进行操作。

原因无他：主业经营不好，企业发展受困。

这次私有化，所谓洗牌，所谓套利，都是商业利益而已。真心希望，周教主能够做点产品出来，不要仅仅是为了套利而已套利。

在这个世界上，财技能行一时；但若仅是泡沫，终究还会破裂，最终得靠产品服务说话。

作者 秋源俊二 微信公众号 QYJEQYJE