新三板如何给影视公司定价？妖股与“垃圾股”并存

上一期，娱乐资本论曾统计17家新三板影视公司的定增情况，获得了资本圈和影视圈的高度关注，有投资者追问：在新三板定增，公司要如何定价？新三板公司的市盈率是不是比A股低很多？

娱乐资本论已进行定增的17家影视公司做了系统分析，试图揭开“价格的秘密”。

我们发现：

1、新三板也有“暴风科技”这样的“妖股”：主营体育版权业务的博克森，近期定增时市盈率已超过200倍，而崇德动漫披露不久的再融资方案中，市盈率达83到100倍，已超越华谊兄弟（63倍市盈率）

2、不少新三板影视公司市盈率在20到40倍。这包括了融资规模最大的基美影业（33倍），以及含着“金汤匙”挂牌的华谊创星（37倍）。

3、一些企业持续亏损，却依然有频繁融资的能力。在这方面，连续三次定增的春秋鸿就是典型。

曾有过定增的17家影视企业中，整体市盈率起伏较大，最高的博克森市盈率超200倍，而基美影业在今年2月的一次定增，股价对应2014年的净利润，市盈率仅仅8倍。

市盈率的峰谷波动大，在业内人士看来，属于正常情况。新三板整体刚刚兴起，市场还没有较为权威的统计、估值标准。

“妖股”现身，博克森市盈率超200

博克森主营业务是拳击运动赛事版权发行、传播平台管理运营以及媒体服务，储存了大量的赛事版权，近年还独家运营的《世界搏击》多媒体多屏播出平台媒体资源。

公司主要有 B2B 中的分成模式和买断模式，以及 B2C 模式三种模式，都是基于“广告+付费点播”商业模式开展的。

有新三板投资人士对娱乐资本论表示：“目前体育概念很火，因此市盈率才会持续走高。初创公司可能出现的高增长，也是看好这家公司的重要原因。”

崇德动漫炒“早教概念”，市盈率比肩华谊

近期，新三板公司崇德动漫公布了定增发行方案。方案中，每股定价在15—18元，这意味着市盈率在83到100之间。

这样的市盈率水平，已经与华谊、新文化等A股影视公司的市盈率相当。

崇德动漫是一家与儿童教育有关的动漫公司，通过开发早教动画片，带动图书、衍生品等业务，旗下“孔子乐学堂”和“乐学乐园”教育机构是不错的传统文化教学平台。公司的商业模式可归纳为：原创动漫+早教产品（服务）+衍生产品，收入来源包括：动画片广告收入、实物产品销售收入和早教机构加盟服务收入等。

随着早教市场的发育成熟，较早进入这个领域的崇德动漫也因此拥有较大的成长空间，市场对这种企业会格外注意。有业内人士预测，随着这种概念的热潮，新三板不排除会出现像暴风科技这样的“妖股”，在市盈率和股价上都会出现持续高位的现象。

在个别高市盈率的公司之外，娱乐资本论发现，新三板影视公司中，20到40倍已成市场主流。这可能是现在新三板挂牌影视行业的大体水平。

华谊创星：净利润1100万，市盈率37倍

根据娱乐资本论的统计，17家已进行定增的公司当中，有一半左右在定增时的市盈率在20到40倍，这些公司2014年的盈利状况也较为接近，基本是在数百万到两千万元之间。

以锐风行为例，这家公司两次定增对应的市盈率分别是27倍和34倍，2014年的净利润接近200万元；

含着“金汤匙”出生的华谊创星，2014年净利润为1100万元，此次定增，市盈率在37倍。

顶峰影业：多次融资，定增价不断提升

由于新三板定增手续相对简单，多家新三板影视公司实现了频繁的融资，并且融资时的股价越来越高。

以顶峰影业为例，第一次定向增发刚刚在7月13日完成，与挂牌同一天，挂牌即定增，其价格才2.5元。但是在不到一个月后的8月10号，定增价突增至70—100。

一位熟悉新三板定增的市场人士告诉娱乐资本论：“一般不管企业定增发多少次，后一次价格大于等于前一次，如果低了是要赔偿差价的，有的甚至还有高风险的对赌协议，按照目前的市盈率，定增价格在70—100之间，第二次价格就这么高，这以后定增压力会越来越大，风险性太高。”

由于新三板并不要求公司盈利，娱乐资本论发现，不少挂牌影视公司处于持续亏损状态，即便如此，这些公司依然实现了定增的计划。

春秋鸿算是一个典型。这家公司尽管持续亏损，但已通过新三板融资9000多万元。

这家影视剧公司在业内有一定知名度，今年先后出品了范冰冰主演的电影《王朝的女人·杨贵妃》和刘诗诗主演的电视剧《决战黎明》等。

最近的一次定增，春秋鸿融资7500万元，此次定增是按照5.2亿的市值发行新股，对应2014年7000多万元的营收，市销率（PS）在7.5倍。

此外，持续亏损的华人天地也在新三板实现了2次融资，累计金额4700多万元。目前，这家公司的市值在3.8亿元上下。

很快，唐人影视、耀客传媒等一大波“优质公司”即将来到新三板，他们将如何估值，娱乐资本论也将持续关注。

文中表单说明：

1、静态市盈率以2014年财务数据为基础。

2、2014度净利润为负数的公司PE无法计算，故不列出。

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