华清飞扬：挂牌即高价定增，因为做市商，还是高业绩

作为国内战争类游戏的重要运营商，华清飞扬今年前6个月营收过亿，毛利率竟然高达95%，这在“暴利”的游戏行业里有算是“暴利”了。

这家公司旗下有三款明星游戏：《战舰帝国》《红警大战》和《QQ超市》，其中《QQ超市》累计已有超过2.14 亿注册用户，成为了腾讯平台上社交页游分类的NO.1。

近日，华清飞扬在新三板挂牌，与众不同的是，这家公司挂牌即定增，募集资金1.18亿，并且，在做市商的操盘之下，定增价格高达每股66元！

这不免让人怀疑，华清飞扬此次高价定增到底是高业绩还是因为做市商的炒作？但毋庸质疑的是对比其他新三板游戏公司，华清飞扬的定增股价和市值要高不少，能否找到“接盘侠”还是个未知数。

华清飞扬是一家集合自主研发、联合运营双重模式的网络游戏公司，涉及大型网页游戏、社交网页游戏、移动网络游戏等多个游戏品类。

近年来，公司自主研发了的《红警大战》《 QQ 超市》《龙之牧场》等多款社交网页游戏，题材涵盖了战争策略、角色扮演、休闲竞技等。同时移动端研发的游戏包括《战舰帝国》、《帝国荣耀》、《红警大战手机版》等多款作品。

其中《QQ 超市》是以塔防为核心，超市经营为主要玩法的经营策略游戏。自2011年在腾讯上线以来，累计已有超过2.14 亿注册用户，成为了腾讯平台上社交页游分类的 NO.1。

在代理运营的方面，公司推出了包括移动网络游戏《放开那三国》、《太极熊猫》《龙珠 Q 传》、《酷酷爱魔兽》《丛林枪战》等，网页游戏《上古传说》《魔域破坏神》《魔兽王座》等游戏。

虽然公司自营和代理两条线能发展，但是招股书披露的财务数据显示，目前公司的主营收入仍来自自有研发的游戏，所占比重越来越多，2015年前6个月甚至接近90%，这说明公司在研发能力上的不断提升。

据悉，公司2013年、2014年和2015年前6个月，营业收入分别为1.3亿、1.68亿和1.61亿，收入中自由游戏与代理游戏收入比例分别如下：

这些收入主要来自于公司的网络游戏产品的虚拟道具收费（ Free to Pay）,即游戏玩家可以免费注册并登录游戏，在游戏过程中可以选择购买一些道具来增加经验、技能或改变外形等，以提升娱乐体验。

游戏行业是一个“暴利”的行业，这在华清飞扬身上表现的一览无余，在2013年、2014年和2015年前6个月收入都在1亿左右的时候，同期净利润分别为2700万、3400万和5000多万，而其毛利率竟然都维持在90%以上，在今年1-6月份更是达到了95%。

“游戏行业一直很挣钱，游戏公司毛利率比其他行业高，但是像华清飞扬一直这么高的很少见。”一位游戏从业者向娱乐资本论表示。

的确，娱乐资本论对比了同行业多家挂牌新三板的公司发现，毛利率上很少有企业能达到华清飞扬的数值。

对此，华清飞扬的招股书解释为营业收入大幅增长，成本控制良好。

此次华清飞扬刚完成新三板挂牌，踏入资本市场的大门，便宣布定向增发股票180万股，定增价格为66.00元，募资规模约1.18亿人民币。

娱乐资本论对比同样挂牌的英雄互娱、盖娅互娱等游戏公司发现，虽然华清飞扬的定增总额过亿，在游戏行业属于正常现象。

但是像华清飞扬定价66元这么高的企业几乎没有过，华清飞扬采用做市的方式如此高的定价，底气何来？

据悉，新三板企业定增有协议转让和做市转让两种，前者是投资人与公司直接联系参与定增，后者是定增行为打包卖给券商，券商扮演者中介的角色，低价买入，高价卖出，赚取中间差价。

这不免让人怀疑，华清飞扬此次高价定增到底是高业绩支撑的优质标的，还是因为做市商的炒作，想从中“渔利”？

“能够参与做市的企业本身财务数据就相当好，才有做市价值，低买高卖是做市的本质，这一点不奇怪，华清飞扬这么高的定价应该是和做市商协商好的。”某机构投资经理杜锋向娱乐资本论表示。

杜峰的话其实道出了新三板做市的基本规则。首先，能够做市的一定是新三板中相对优质的公司，财报中各项数字都具有竞争力；其次，券商为了能在做市中获得收益，一般会高价卖出，做市定增的股价是在综合这两方面的情况下确定的。

值得注意的是，华清飞扬在挂牌即定增的同时，宣布向全资子公司华清飞扬香港科技有限公司增资800万美元。此次增资的目的在于加强全资子公司海外游戏运营和发行能力，为公司在海外的发行和推广奠定良好的资金基础。

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从2014年开始，华清飞扬就开始进行境外市场的开拓，境外业务产生的收入占营业收入的比重逐年上升。特别是《红警大战》和《战舰帝国》两款游戏，已经在欧洲、北美发行，并且成功与国外APP运营平台商如：Apple Store、Google等取得了联合运营合作，在海外市场取得大量收入，在2015年前6个月占主营收入的30%。

国内游戏行业一片红海的情况下，华清飞扬则利用自身游戏“军事+策略”的题材特点和自主研发运营能力进入到海外市场，试图为公司未来的发展开拓出更多的可能性。

此次登陆新三板后接连做出大动作，在新三板游戏公司中还是少见的。华清飞扬接下来的发展娱乐资本论将持续关注。

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