天弘基金李蕴炜：未来24个月，新三板牛市有望爆发

在新三板市场做投资，天弘基金是你无法忽视的存在。

在公募基金圈中，很少有公司像天弘基金这么重视新三板市场，以致于有一种说法是，因为人才储备充足，一旦政策放开，天弘基金有能力立即启动挂牌、做市等链条业务。如果加上已经开始的投资业务，天弘基金届时将成为新三板市场最重要的投资银行及资管机构之一。

目前，天弘基金在新三板的业务主要是投资业务，目前天弘基金在这块的布局究竟如何？天弘基金如何看待当前新三板市场的投资机会？「读懂新三板」（微信公众号： ddxinsanban）近日拜访了天弘基金新三板投资业务的负责人、天弘基金基金经理李蕴炜。

2.天弘新三板总规模15亿，二级市场主动投资基金当前不可行

「读懂新三板」：贵司的产品规模与投资策略是怎样的？

李蕴炜：整体规模在15亿左右，主动管理型基金超过10亿。

母公司与子公司（指天弘创新资产管理有限公司）的策略不完全一样，子公司比较偏前端，偏股权性投资，这样的投资有价格优势。

母公司的策略稍稍不一样，我们主要参与一级半市场定增和二级市场。

定增方面，我们要求公司收入规模和利润规模达到一定标准作为初选标准。从现在看，我们的标准较为有效，投出的标的都符合创新层、战略新兴板与创业板的标准；

二级市场，我们主要根据财务以及业绩增长的逻辑选股，因为上市公司数量多，研究力量难以覆盖，再加上市场流动性比较差，我们根据公司的收入、利润、ROE（净资产收益率）与分红情况去构建了一个指标，这种策略类似指数型投资。

「读懂新三板」：根据财务指标筛选公司，是否会错失新三板的明星项目？

李蕴炜：目前，挖掘明星项目主要靠一级半市场，在二级市场是很难买到足够数量的。比如说，我要在新三板二级市场买入100万股，流动性冲击下没有完全买完可能它就已经涨了30－40%。即使我们对某公司做了充分的研究工作，也买不到足够的股票数量，流动性不支持我们这么做，传统的研究驱动投资的二级市场投资模式，目前看不到。

「读懂新三板」：就买方而言，研究效率是否降低？

李蕴炜：不会，一级市场的研究与二级市场的研究本质上完全是一样的，该怎样看公司还是怎么看公司。

而且我们认为整个新三板还处于价值洼地。大家很少去看这些公司，所以能了解到更多、更深入基本面的信息，这个在主板是不可想象的，你会更了解这家公司。比如，你调研A股一家公司，20-30个人去集体调研，对方公司能回答你几个问题？在新三板一个研究员可以在公司调研一天，了解全部的生产业务模式，由对方董事长、董秘和财务总监全程解答疑问，这个效果是完全不一样的。

我觉得还是市场本身的问题，研究目前不能充分变现，虽然看着投资标的不错，但是市场上研究的人比较少，价格没办法短期充分反映。

「读懂新三板」：你们目前在新三板二级市场有没有更加主动的基金？有没有这方面规划？

李蕴炜：这个策略现在来看来无法实施。三板买不到量，一个研究员到公司去调研了一天，花一周时间写一篇深度报告，结果因为流动性不可能在像主板二级市场那样买入。任何一个公司在目前的流动性下都很难做这种投资。\

2.未来24个月，新三板牛市有望爆发

「读懂新三板」：新三板投资与主板投资的差异在哪儿？

李蕴炜：在新三板的投入更大，一个项目不是出于短期目的去投的，投机基本上没法做，完全是出于价值投资。公司的收入与利润都在增长，最终才有可能顺利退出，不像A股市场，今天买进明天卖出都没问题。

如果按照股权的思路去投，只要业绩在增长就行了。我看炒概念的也炒不出什么效果来，A股那边10送10都炒上天了，但新三板这边一点儿动静都没有，投资三板最终还是看企业的业绩和经营模式。

「读懂新三板」：您对新三板的未来怎么看？

李蕴炜：从国家的定位以及证监会这次的发文，我们可以清晰的看到国家对多层次资本市场特别是新三板还是比较重视的，新三板市场相对来说是比较成功的，上层也比较满意。新三板的市场化运作并没有受到股灾或者IPO暂停的影响。证监会的文件大概3次提到了逐步提高流动性，而且还提到了让公募基金入场，我们认为未来市场还会进一步发展。新三板改革已经写在十三五规划里面了，我觉得这次的政策预期不会落空。

但是供给端没有限制，投资方却一个500万的门槛，这是非常不合理的，真正的市场化应该是供给和需求都真正的市场化。应该是放开这个门槛，去谈降低这个门槛都没有意义，我觉得3年差不多可以实现放开门槛。

「读懂新三板」：您觉得新三板的估值是合理的吗？

李蕴炜：绝对是合理的。

按我们的估值体系，1300点的时候，定增的价格大概是2016年16倍PE，二级市场的价格可能是20倍PE，16倍PE的价格与一级市场11倍、10倍PE是一样的。因为企业上了新三板之后肯定是要提高规范化成本的，再包括挂牌费和辅导费，这个无形中会消耗利润抬高PE。

也就是说根据现在的估值，一级市场的套利空间已经很少了，所以我认为现阶段的价格比较合理，处于底部。

「读懂新三板」：估值的底线在哪儿？

李蕴炜：正常如果企业挂牌后定增价格大概15-16倍，基本上是一个底线了，再低企业就不愿意低价发定增了。

「读懂新三板」：未来24个月，新三板会出现牛市吗？

李蕴炜：底部已经确认了，无非就是大家一起来确认这个底部。有人可能觉得现在估值比较高，但明年估值切换后就不会这么觉得了。

而且今年全体公司业绩增速是80%，指数只增长了40%。这不是一个常态，估值的回落是有限度的，所以新三板将会爆发一轮牛市，这是毫无疑问的。

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