阿里跌破发行价，京东机会在哪里？

从2015年第三季度开始，阿里就进入了“负面消息”模式。

首先是股价大跌。比起2014年双十一巅峰时每股接近120美元的股价，阿里股价已经近乎腰斩，不仅跌破了当初68美元的发行价，而且受各种负面消息的影响，还在持续下跌，截至笔者发稿时，还不到64美元。

其次是投资人开始大批“出仓”。根据最近彭博社的报道，包括老虎基金和索罗斯在内的一些投资者开始大笔抛空阿里股票，更令阿里难堪的是，这些投资者在抛售阿里股票的同时，反过来大笔增持京东的股票。

当然，最令人不安的还是来自阿里业务增长放缓的消息。截至2015年6月底的阿里季度财报显示，其平台交易额和营收增长均为历年来最低水平，分别为37%和28%，远落后于竞争对手京东89%和61%的增长速度。

阿里的增长极限与京东模式：瑜亮之争

历史总是惊人地相似。

还记得2008年年初阿里巴巴当年在香港上市之后的第四个月，阿里股票暴跌的那一幕吗？就在3月18日这一天，阿里股票深跌近16%，股票不仅跌破了每股13.50港元的发行价，更令公司市值从巅峰期的2100亿港元迅速缩水至600多亿！

换言之，这家公司在上市不到4个月的时间里，市值暴跌了1500亿港元！

2012年6月20日，阿里巴巴经营B2B业务的上市公司正式从香港股票市场退市，这时，阿里集团的发展重心早就放在了以当年淘宝为核心的B2C上市上，在经历和大股东雅虎、软银以及香港联交所的一系列“战争”之后，阿里的美国上市可谓一波三折，终于在2014年9月辗转在美国上市。

正如笔者以前所分析的那样，阿里本质上就是一家“为资本市场而生”的公司，在刚上市的前三个月，阿里的创富故事再一次被神化，马云成为全民财富偶像，这一切自然也会反映在阿里的股价上，阿里股票从68美元一路被追捧到最高时的119美元（2014年双十一期间），涨幅高达75%！

随着越来越多的“石头”浮出水面，阿里股价迅速回落，并于2015年8月24日跌破发行价。以阿里的最新市值1606亿美元（2015年9月7日）计算，于其在11个月前的最高市值260

0亿美元相比，阿里市值已经蒸发近1000亿美元！

有人说资本家只有两种时刻：贪婪时刻和恐慌时刻。从阿里巴巴两次在股票市场的表现来看，都呈现出了惊人的相似曲线：财务和新闻包装——巅峰时刻抛售——股价暴跌。贪婪时刻忘缩手，恐慌时刻不择路，在做市商和企业之间，他们一旦与资本市场的贪婪时刻相遇，只需要最简单的合谋就足够了。

也许有人会问，既生瑜，何生亮？阿里和京东的模式究竟相差在哪里？

笔者在以前曾对阿里和京东的模式做过一个简单的譬喻：如果把马云的经营风格比喻成最善于巧借外部资源进行整合、在资本市场长袖善舞的行空天马；那么刘强东就是一匹几十年躬耕江东、不惜力的流汗老牛。

这一点从两家公司悬殊巨大的利润率上也能看出来。阿里因为不直接从事货品买卖，通过平台抽取佣金和广告收入等，其毛利率竟然可以接近80%！有媒体惊呼其利润酷似卖鸦片；而京东自己采购商品自己卖，赚的是个规模效应带来的差价和其他衍生业务的收益，投入大，利润率却薄如刀片，无怪乎年营业额上千亿，亏损也高达50亿。

持续的亏损和对于仓储物流及配送体系的高投入，并非京东发展的最大障碍，看看京东在美国的标杆亚马逊也会发现，即便像投资者看好的这样的明显企业，亚马逊近年来一直在基础设施方面加大投入，也会时常在亏损边缘徘徊，但这一财务表现并没有阻止投资人的热情——他们看中的是亚马逊的未来（包括它与线下巨头沃尔玛竞争时的市场布局）。

如果说京东为了扩张速度和市场布局甚至不惜亏损的话，那么阿里平台模式的增长天花板究竟在哪里？它的增长速度缘何突然放慢？投资人为何不再有当初贪婪之热情、甚至弃之而去了呢？

   阿里模式摸不到的用户体验，正是京东所长

“瑜亮情结”体现在阿里和京东身上，正好印证了“尺有所长、寸有所短”的古训。

阿里模式长于整合外部资源，管理上省心（所谓店小二把控），利润率更高，但其天然缺陷同样明显：由于阿里并不直接面对网购用户（其用户充其量只能算作是平台上的入驻商家），而且和平台上的入驻商家有利益竞争关系（所谓同床异梦），这也是最近阿里平台增长乏力的根本原因。

看看阿里在美国的鼻祖eBay，就能更加理解这把长尺的“短处”。由于无法监控到平台上规模庞大的每一个店铺，更难触摸到购物平台上的用户体验，eBay模式和淘宝、天猫一样饱受假货、欺诈、营收增长滞缓的困境，而不被投资人看好。

在美国市场上，亚马逊和eBay同样深陷瑜亮之争。两家企业都创立于1995年，和京东亚马逊一样，分别于1997年和1998年前后脚上市，但后来的命运却有云泥之别：20年之后，亚马逊的发展依旧如日中天，eBay却是歧路彷徨，前者股价是后者的近20倍，市值是后者的7倍多。

对于京东而言，它每天都直接面对渠道最终用户，用户体验既是其杀手锏，也是其生命线。

明白了这一点，就不能理解阿里的财报中，虽然过去几个季度里用户都有40%-50%的增长，但平台上的交易额的同比增长速度越来越趋于下降——可能的原因不外乎两个：或者是每个用户的平均购买额在减少，或者是回头客已经不再回头。

在京东和阿里的此消彼长之间，大局或已就此锁定。根据最新的财报，京东一个季度的商品交易总额为2020亿元人民币，同比增长89%，并连续四个季度超出分析师预期；阿里巴巴平台总交易额为13000亿元人民币，增长率仅为37%，而且是连续两个季度低于分析师预期。

换言之，抛开商业模式不论，京东平台交易额和阿里还有6倍多的差距，如果说以“风物长宜放眼量”的视角，再假以第二个10年，京东超越阿里，当可乐见其成。

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