分析师微报告：汇率与利率是一枚硬币的两面

汇率与利率是一枚硬币的两面

方正证券 杨为敩：

1.用“市场化”的思维来理解“非市场化”的汇率。

汇率政策实质上服务于经济状况。虽然人民币汇率没有完全形成市场化，但过去十年中，当期汇率形成机制的调整基本是为当期的经济状况服务的，因此可以简单认为汇率政策是一个常规的对外汇占款进行调整的政策。当外汇占款偏多造成通胀压力时，可能会通过人民币与美元脱钩的形式促使人民币汇率升值，而当外汇占款偏弱造成紧缩压力时，也可能会通过人民币与美元重新挂钩或一次性贬值的方式来向下压制人民币汇率。

2.目前的汇率不存在显著低估。

过去一年中汇率背离了外汇占款变化，此次贬值是一次纠偏，我们的人民币偏离度指标显示贬值后的汇率已基本反映目前基本面。

外汇占款在大多数情况下是人民币汇率的影子指标，可以简单地理解外汇占款是需求指标，人民币汇率是价格指标，二者的经验相关性是比较规律的。由于上半年资本市场出现一轮上涨，外资借道流入，部分资金没有计入外汇占款变化但实质性影响了人民币汇率，人民币汇率正常反映机制失效。

至2015年5月的一年里，外汇占款整体呈现出少增或流出的态势，且同比在恶化；然而人民币汇率却在这段时间内持续从6.24升值至6.2，汇率作为价格反映指标偏离。一旦资本市场下跌加上美国升息预期强化，人民币的贬值压力便开始兑现。我们的人民币偏离度指标显示贬值后的汇率已基本反映基本面。

3.利率和汇率，代表了货币政策一枚硬币的两面。

利率上升时，往往处于经济繁荣或滞涨期，这时上调人民币汇率意图于控制外汇占款的流入规模，而反之亦然。从政策角度而言，汇率调整与利率对经济的影响机制相似，主动性调低汇率存在对需求和价格的正反馈。

4.汇率的主动性贬值目前不太会引发外资持续加快流出和流动性进一步枯竭。

首先，人民币汇率目前不存在显著低估；其次，主动性贬值不是主动扔掉了流动性，而是一种挽救流动性的手段；第三，因美国加息而引起的外汇占款巨幅流出的情况可能也仅维持一个季度，之后外汇占款还是会回归到基本面上来。

大数据产业链迎来黄金时代

中信建投 武超则 崔晨：

1.我们认为行动纲要从政府高度出发，推动政府信息系统的开放，讲大数据的价值提升到全新高度，对整个产业链的发展将产生非常积极的影响。

2.从通信行业来讲，我们一直强调大数据产业链的四大层面为：大数据采集、大数据管理、大数据应用和大数据运营。

(1)大数据采集是大数据产业链的底层基础。全采全监的政策及4G 助力采集市场率先爆发。4G 时代，三大运营商都在加大数据采集领域的资本开支，预计2015 年最终合计将在15-20 亿元之间，相当于过去多年投入的总规模。而大数据采集是大数据产业链的底层基础，对进一步做大数据管理、应用及运营有着最直接的支撑。

(2)大数据管理通过数据共享平台实现。数据共享平台主要由数据汇集、数据支撑、数据接入点三层组成，向下可以支撑数据采集层，向上支撑外部数据应用系统。

(3)大数据应用主要包括基础应用和行业应用。基础应用，包括网络管理和优化和客户关系管理；企业运营管理，包括业务运营监控和经营分析；市场与精准营销，包括客户画像、关系链研究、精准营销、实时营销和个性化推荐；数据商业化指数据对外商业化，单独盈利。

(4)大数据运营终极目标：增值业务和精准营销。增值业务：利用特定的网络数据，创新增值应用，增加运营业务收入。精准营销：通过对移动互联网用户的行为分析，进行用户偏好分群进而建立精确的用户画像，并开展针对性的市场营销及配套服务。

目前较为成熟的模式有：基于位置信息获取收入，根据客户需求研究分析、出具报告，RTB广告（预计今年将有翻倍增长）

3.2015年初起我们重点推荐运营商大数据板块。未来运营商由语言经营走向流量经营、数据经营为必然趋势。目前时点，行业发展进一步验证了我们的判断，产业链公司越来越多由SP业务转向了运营商大数据经营业务。

相关个股重点关注：【东方国信】、【荣信股份】、【中国联通】、【吴通通讯】、【鹏博士】，及停牌中的【初灵信息】和【宜通世纪】。

绿岸网络：扎根端游、稳步扩张的新三板网游龙头

中信证券 胡雅丽：

1.新三板网络游戏龙头企业。公司成立于 2008 年，经过多年发展，逐步成长为集游戏研发/代理、发行运营为一体的网游服务商。2014 年公司全年实现收入 2.26 亿元，净利润 0.45 亿元，主要由老产品《新蜀门》、《醉逍遥》贡献，关键财务指标大幅领先新三板其他挂牌游戏企业。

2.公司各业务模块稳健推进，未来业绩成长可期。

1)客户端游戏业务，公司代理两款产品长期仍有望贡献可观收入，预计自研三款产品将于 2015、2016 年陆续上线，推动公司业绩实现增长；

2）移动游戏业务，公司在内容获取、发行运营、渠道平台三个核心环节全面发力布局，内容业务和发行业务有望受益于公司在客户端游戏领域长期积累的研发、发行经验，成功概率大；

3）外部合作/投资并购，公司积极展开产业合作和投资，整合产业上下游资源；

4）海外市场拓展，公司正计划和海外移动游戏代理商展开积极合作，借助“中国制造”优势，将国内产品向全球进行输送。

3.增发底价18.13元，公司对未来业绩增长及行业龙头地位非常有信心，并不打算修改增发底价，相对安全边际明确。

4.公司经营竞争力分析：运营能力突出、研发小试锋芒，整体战略务实稳健，有望实现移动游戏产业生态布局。

1）经营竞争力一：公司自研客户端游戏《天之禁》测试阶段数据表现优异，研发实力得到初步证实，代理运营《新蜀门》、《醉逍遥》上线以来用户数及收入等运营指标一直维持市场前列；

2）经营竞争力二：公司战略布局务实稳健，坚持走精品路线，核心端游产品《天之禁》研发周期长达 5 年；

3）经营竞争力三：公司全产业链布局移动游戏业务，致力于搭建多方共赢的业务运作模式，目前公司已同新华网、部分地方线上渠道和终端厂商等建立合作关系。

佳讯飞鸿：指挥调度市场未来空间巨大

中信建投 武超则 徐荃子：

公司成立20年始终围绕指挥调度业务发展，目前在铁路、轨道交通、国防等领域具有绝对优势。未来公司发展方向有三：

1.技术方面：引领专网窄带向LTE宽带的转变，建立宽带无线指挥调度系统。同时不断引进高新技术，如无人机、小机器人等，延伸调度员的手和眼，为公司夯实技术领先优势。

2.加强新领域的市场地位，如军工国防的客户拓展，电力、新能源系统的无人机业务创新等，公司目标在未来3年做到国防等新业务收入与铁路收入持平。

3.开拓大数据分析服务，由简单的设备商或解决方案的提供商变成解决方案提供商和数据服务商协同发展。

4.我们认为指挥调度市场未来空间巨大，与目前相比仍有10倍空间（60亿到600亿），公司作为国内指挥调度绝对龙头将首先受益于行业发展。预计公司15、16年EPS分别为0.48和0.8元，买入评级，目标价60元。

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