分析师微报告：把握新疆的三条主线

新疆板块：把握三条主线

齐鲁证券 罗文波 曾岩：

1.随着10月1日的自治区成立60 周年纪念日将至，媒体对新疆的关注持续升温，基建、农业等产业援疆政策有望加速出台。目前兵团国资改革方案已制定完成，新疆油气勘查开采改革试点已启动，新疆作为丝绸之路经济带核心区，在自贸区建设方面也有望取得突破。

2.在中央高度重视新疆地区经济发展，推进新疆国企改革，?一带一路?核心区域建设的背景下，再加上近期基建、农业等新一轮新疆扶持政策的出台在即，新疆地区有望利用其丰富的能源优势以及地处亚欧大陆地理中心，丝绸之路的核心区位优势加速企业转型升级，提升经营效率。在政策的强催化下整个新疆振兴板块将在未来2-3 个月内迎来全板块的投资机会。

3.我们建议，以中央对新疆的三大重点扶持政策——1）国企改革，关注央企改革和新疆地方国企改革的推进情况；2）?一带一路?中新疆的受益板块，重点关注能源、基建等；3）产业援疆政策，重点关注近期将有政策发布的基建、农业等板块为线索对板块重点布局。

综合以上三条线索，我们推荐核心标的：新疆城建、北新路桥、西部建设、新农开发、新赛股份、青松建化、天山股份。

不再悲观：4季度经济和资本市场展望

海通证券：姜超 顾潇啸：

1.去杠杆与股灾

1）回归金融定价原理，锚定股票定价因素。国债价格由息票收入、债券面值、贴现利率和息票支付期数决定，股票价格由分红、无风险利率和风险溢价决定。本轮股市背景是增长盈利疲弱，股价上涨主因利率下降和风险偏好上升。

2）14 年无风险利率降，15 年风险偏好起伏。10 年期国开债利率由14 年初的接近6%降至14 年底的4%左右，是14 年牛市驱动的核心因素。而风险偏好则是15 年行情的主要因素，杠杆加、减催生疯牛行情和股市暴跌。大跌后估值渐合理。当前市场平均估值回到18 倍，其实已回到合理区域。

2.货币宽松重启

1）宽松主导资本市场。金融危机以来，宽松货币政策成为资本市场的主要影响因素。15 年5 月长期利率上升，股市随后下跌，6 月后宽松预期生变，6 月地方债井喷和7 月证金贷款救市令宽松货币政策受限。

2）利率下降希望再现。而证金公司将部分股票转让给中央汇金、一般情况下不入市干预，地方政府债务限额管理依法启动，都标志着政府信用全面背书正在退出，而10 年期国债利率也已重新开始下降，预示利率下降希望再现。

3）汇改降息重启宽松。从8 月11 日开始，人民币对美元中间价连续两日大幅贬值，贬值压力源自外储持续缩水。此前美国加息制约中国宽松货币政策，但此次贬值改革了人民币汇率形成机制，打开汇率枷锁，放开利率独立。央行在扔掉汇率、刚兑的包袱后，8 月逆回购利率再次下调，也预示宽松重启。

4）通胀并非宽松阻碍。积极财政、贬值刺激出口、融资增速反弹或令4 季度经济通胀短期反弹。猪价推升CPI，但不存在持续上行压力，无碍央行宽货币。

3.资产轮动开始

1）大类资产轮动，债牛王者归来，股市不再悲观。美国经验表明，大类资产轮动遵循从货币牛市、再到债券牛市、然后到股票牛市的规律。而中国13 年货币牛市，14 年债券牛市，14 年下半年、15 年上半年为股票牛市。股灾之后现金为王，重回货币牛市。如果无风险利率下降若能形成新一轮趋势，则意味着货币牛市向债券牛市的转化已经开始，新一轮股票牛市也就有希望了。

2）而从风险偏好的三大驱动因素看，杠杆短期难以恢复，但创新仍然值得期待，改革也仍在稳步推进，包括这次央行对利率汇率机制的改革，以及媒体报道即将披露的国企改革方案等都是有力证明。

人机互动：创新的主战场

安信证券 赵晓光 郑震湘 邵洁 安永平：

1.Apple watch。第一代手表的不成功，我们认为主要原因是苹果把手表当作手机的镜像和交集，而不是补充和拓展。随着九月开始试做的第二代可以独立上网，并把医疗数据开放，预期第二代会好于第一代。

2.Apple TV。苹果在以机顶盒功能为入口和切入点，不断整合新的功能，把apple tv 做成家庭入口。第一步是整合游戏功能，未来一定是把社交、办公、教育、医疗等功能整合。

3.未来可能的新产品？事实上苹果在很多领域在布局，包括智能电视、智能音响、智能汽车、虚拟显示和虚拟现实。不能因为进程的慢，否认未来空间的大。

4.对于智能手机整体的看法。明年开始，手机新一轮换机周期开始，将带来新的机会，但一定是结构化的，整体在输入和输出创新方向。

5.关于苹果产业链投资。苹果产业链投资目前的问题是，第一，由于iPhone6s 的3D 触摸和智能马达开始不顺，导致量产比以往滞后一个月，三季度整体业绩不佳；第二，今年不是苹果的大年。机会在于，其一，随着这一轮下跌，估值整体在20-30 倍水平，安全边际够；其二，从苹果这次的布局和其他互联网巨头的野心看，未来硬件创新空间还很大；其三，原有供应商切入新业务，新供应商进入速度加快。对于中国移动补贴2000 万部的传闻，我们认为可能性大，符合“在合适时机做合适事情”的逻辑，将形成对产业链的刺激。

6.综合估值安全性、未来业绩弹性和估值弹性，目前我们苹果产业链投资顺序是金龙机电、歌尔声学、欣旺达、信维通信、德赛电池、立讯精密、环旭电子、华工科技。

康哲药业&西藏药业调研观点

安信医药 于洋：

1.康哲药业对公司定位：除品种外，西藏药业定位为非药平台，不排除在医疗服务、医疗器械、诊断试剂等方面的并购；药品方面，康哲销售优势明显，短期依然以康哲药业为主。

2.对2个品种的看法。

（1）市场上普遍看好的品种是新活素，新活素14年2.5亿（含税），15年协议不超过3.5亿收入(含税)，预计未来3-5年30%的增长，看10亿品种是可能的，缺点其适应症相对有限；

（2）康哲更看好的品种是诺迪康，15年协议2亿收入（15-17年800万、1100万、1450万盒），上半年完成较少，主要因为康哲2月2日正式成为全国总经销，对原有渠道替代，处于交接过程，全年计划不变，按合同康哲必须拿货。诺迪康政府事务工作健全，基本药物、医保，为红景天单方药物，适应症广，学术推广价值更高。

3.当前股价观点：康哲入主西藏药业的价格为30元，我们判断16年业绩合理区间1.5亿-2亿，当前股价看业绩、看大股东都有相对安全边际。

4.整体判断公司拐点明确，康哲成为公司第一大股东后，运营逐步走上正轨，预计16年业绩合理区间1.5亿-2亿，业绩弹性看新活素、诺迪康的推广进度，在我们盈利预测中认为偏上限可能性较大；同时康哲对西藏药业后续的运作同样值得期待。继续维持推荐。

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