400亿兑付危机背后，泛亚隐藏了什么？

20多名万投资者正在经历煎熬时刻，他们投入泛亚有色金属交易所的400多亿资金，无法出金取现，而一些媒体担心泛亚恐将遭遇资金链条断裂的风险。

自称全球最大稀有金属交易所的泛亚，为何会遭遇这一场资金总额、涉及投资人数空前的兑付危机？

日金宝的肥皂泡

这些投资者投资的是一款名叫日金宝的理财产品。概括而言，这款产品的委托方为有色金属货物的购买方，受托方则是日金宝投资者，当投资者购买日金宝理财产品，本质是为委托方—有色金属货物的购买者垫付货款，委托方则按日给受托方投资者支付一定利息，并在约定时间购买货物偿还本金。

先来假设日金宝的官方宣传都是真实的。那么，日金宝作为一款理财产品，看起来的确很有吸引力，不妨简单和余额宝对比一下。

1，收益率：每天到账，日结，日收益率为：万分之3或3.75，年化可达13.68%，是余额宝的3倍。

2，流动性：T＋1，今日了结，明日取出，进退自如。而余额宝在一定额度下是当天到账，所以流动性比余额宝稍微差一点。

3，风险性：银行第三方托管就不说了，重要的是有抵押，资金对应仓单，仓单对应货物，货物有第三方质检机构质检，也就是说，相对于一般的p2p来说，这款产品看起来安全系数也很高，投资者投入真金白银，拿到手的抵押物是货物仓单，怕什么呢？

看完日金宝之后，是不是觉得，这样一个收益率是余额宝三倍、流动性类似于余额宝，而且有仓单抵押的理财产品，特别完美特别有吸引力呢？

但是，从利益分析的角度来说，既然这些借款的贵金属购买者（假设他们存在）手拿对应货物的仓单，也就是手里拿有抵押物，为什么不去银行借贷呢？！毕竟，银行的基准贷款利息是6个点左右，而日金宝给投资者的年化利息就有13个点，还要被平台揩油一部分呢？那些借款方真的是冤大头么？！

秘密在于这些仓单到底能够借贷到多少真金白银。通常来说，银行为了降低风险，都会尽量压低抵押品的估价，类似的例子可见于二手房评估中。

再来看看泛亚是如何给抵押物估价的。仅以泛亚声称掌握着全球95%交易量的铟为例，泛亚平台上的价格，长期高于传统现货市场价格30—70%，而泛亚上的贸易商，却以这种畸高的价格作为抵押，从投资人那里获得借款。

举个例子，假如某贸易商手中握有价值1000万（按照真实现货价格估值）的铟，而在泛亚平台上，这批货物的估价有可能高达1700万。根据泛亚的规则，贸易商需要缴纳20%的保证金，那么即便打了八折以后，这家贸易商依然能够以实际价值为1000万的货物，从日金宝的投资人那里拿1360万的贷款。

而假如他们拿着仓单到银行借款，拿到的贷款肯定低于1000万。

另外，稀有金属的波动性很大，意味着日金宝投资人手中的抵押物价值具有很大的不确定性。而房价的上涨趋势几乎是毫无悬念的，所以房贷利息虽然不高，但是银行抢破头，因为风险小。

再来看看日金宝的抵押物稀有金属，其价格波动性极大。当然，泛亚看起来对于稀有金属价格的波动做出了应对（如下图所示），那就是在作为抵押物的价格下跌时，仓单对应的货物整体价值下跌时，泛亚就会把超出抵押物的资金退回投资者账户，尽管从形式上似乎充分保障了投资人利益，但是因为泛亚上的价格一直虚高不下，只要泛亚人为操纵平台上的稀有金属价格保持上涨，这种对抗真实价格波动的风险措施，就形同虚设。

以上假设，其实都建立在泛亚的稀有金属交易真实存在的前提下。

但或许更大的风险隐藏在后。

泛亚一直对外宣称全球规模最大的稀有金属交易平台，已上市铟、锗等14个稀有稀土金属品种。其中，泛亚称其铟、锗等7个品种的交易量、交割量、库存量为全球第一，特别是铟的库存量占到全球的95%。但是，当一些媒体记者先后以口头、短信、书面等方式，申请实地查看泛亚的交割仓库，以了解其真实交易量、交割量、库存量到底有多少，却被泛亚一再拒绝。

综上来说，同时满足流动性好、风险低、收益高的完美理财产品，与常识相悖，因为投资人的收益，就是融资方的成本，融资方作为普通的企业，需要多少利润，才能一直支撑超过15个点的利息成本？在这里，资金作为一种产品，同样符合市场经济的原理，作出这种宣传和承诺的产品，很可能是落花流水的假象。

至于此次的兑付危机，真实原因到底是什么，依然需要调查。

几个疑问

一，早在去年11月，云南证监局官网就曾发文，《云南省政府召开专题会议加快推进清理整顿收尾》，点名泛亚所风险巨大，存在违规行为。而让人费解的是，该网站当天下午又删除了此“工作动态”。云南证监局作为专业的监管机构，显然发现了泛亚所的风险，为什么云南省政府没有对其进行彻底的整顿？除了云南的大本营，泛亚旗下的机构还延伸到了厦门、深圳，这些地方政府有没有对泛亚资质进行过必要的审查？

二，泛亚如何吸引22万名投资人？

目前泛亚旗下的泛融网已经无法正常注册登录，尝试注册、并提交实名资料后，一直没有得到注册成功的反馈。一些泛亚的投资人透露，他们是通过第三方的线下机构知道并且投资了日金宝，根据已有信息，中国银行和工商银行在新疆地区的支行工作人员，曾向投资者推销过日金宝。通常来说，在银行柜台卖出的理某种意义上得到了银行的背书，那么在银行柜台推销泛亚日金宝，到底是个人行为还是组织行为？银行是否应承担连带责任？

就此问题，我咨询了央行的官员，他表示不便回应。其实，银行违规推销理财产品早就进入央行视野，去年年底,银监会主席尚福林层表示,为规范银行理财业务,未来银行销售理财产品要进行全程录音录像，正是为了规范银行工作人员的违规之举。

但是，这场刚刚在某些地区推开的试点，或许并没有彻底解决银行理财产品乱象。

三，手握全球95%的存货，就能掌握铟的定价权吗？

泛亚兑付危机发生后，先是义正严辞的指责其他机构恶意做空稀有金属市场，然后把自己描述为提升中国在稀土行业定价权的民族英雄。

按照泛亚的说法，中国作为稀土金属的主要生产国和出口国，只要泛亚掌握了足够多的存货，就能在全球稀土领域呼风唤雨，并让处于“不合理低价”的稀土价格回归到“合理高价”。

但是，泛亚的高库存，其实远远超过了市场的需求量，因此，泛亚平台上贵金属的虚高报价，其实是人为操纵的假象，就像一个堰塞湖，这些高库存的稀有金属，下游的需求方完全没能力消化，所谓的高价只是不能在市场上真正变现成交的镜月水花。

而维持稀有金属的高价，可能并非什么民族大义，而是支撑泛亚模式得到持续的关键一环。因为，要吸引下游购货企业履行按期足量之前的购货协议，就需要有色金属交易价格持续走高，让企业看到有利可图才不愿违约，某种程度导致泛金所不少有色金属交易价格远高于其他交易市场，但是这种虚高的价格不可能一直独立于真实市场之外。

现在，最坏的已经发生，根据泛亚所提出的解决方案，投资者要么接受延期兑付，如果不接受，那么就只能拿到仓单对应的货物，而由于稀有金属价格在真实的现货市场比较低迷，如此大量的货物一旦流入市场，供求关系进一步失衡，必将将一步压低现货价格，别说14个点的年收益，本金也可能遭致亏损。（来源：微信订阅号“财经故事会”）（阿尔法工场公众号：alpworks）