九月以来三篇谈股市的文章

不看好经济但看好股市

从宏观角度看，中国必须从过去主要依靠投资、出口拉动经济增长，转向依靠消费、投资、出口共同拉动，特别是依靠国内消费来拉动。然而没有收入，让人消费是笑话，因此需要增加老百姓的收入。收入有两个来源，一个是劳动，另一个是资产。一个人一天最多工作24小时，因此劳动收入是有限度的。要有效增加老百姓收入，就必须让他们获得资产收入，这就要求把土地等重要生产要素界定给老百姓。

从微观角度看，经济困难在于生产成本上升、竞争力下降，企业面临生存困难。因此必须降低企业的生产成本。要把包括学校、医院在内的企事业单位界定给个人，这样不但可以有效改善效率，而且可以大幅减少财政支出，从而为大幅减税、减轻企业负担创造条件。还要裁官，这不仅可以减少财政负担，更重要的是只有这样，才可能真正放松管制。

国有企业的问题是“花别人的钱，办别人的事”，这比“花别人的钱，办自己的事”还要糟。国企改革唯一正确的道路是把产权界定给个人。不管怎么改，不改变“花别人钱、办别人事”的状况，不可能有好的结果。做大做强国有企业的唯一手段是行政垄断，这只会有害经济。

不要试图重振房市。重振房市意味着工人生活成本、企业生产成本居高不下，即使避免了一时下滑，经济最终也会因为企业竞争力下降而死掉。土地财政终有尽时，眼前的财政困难可以通过发债来解决。把产权界定给个人可以减少财政支出，再用发债替代土地财政。这样做，虽然眼前有些困难，但是会给未来带来繁荣，未来经济的繁荣可以偿还现在的债务。

这是中国经济唯一正确的出路。如果政策正确，中国经济会向好，股市必然趋势反转。

当然，即使政策立即纠偏，股市也很难马上反转，因为从技术的空头排列转向多头是需要时间的。但可以肯定，如果政策全面、彻底走向市场化，那么股市立即见底可以肯定。

如果政策不走向我所说的正确道路，情况又会怎样呢？那么经济就会越来越恶化。

然而不要简单地把经济恶化和股市走熊对应起来。恶化的前期，股市会走熊，但伴随着越来越恶化，股市的反转就要悄然开始了。你信不信，经济大恶化，未来股市反而会大好。

当今是信用货币时代，领导人又非终身制，这使任何国家都有超发货币的冲动。这正是当今世界虚拟经济游离于实体经济之外自我循环、自我膨胀，充满投机性的原因。很多国家根本无法约束货币超发，这是大格局。我们投资理财，一定要深刻把握这个大格局。

委内瑞拉经济到了崩溃的边缘，然而其股市大涨百分之六百。华尔街金融危机后，有几个国家股市不是创了新高的？中国股市没有创新高，但是房市是创了新高的啊。

世上有两类经济危机，一类是美国式的，表现为像雷曼那样的大投行都倒闭，另一类是委内瑞拉那样的，不会有大银行、地方政府破产倒闭。中国不可能出现地方政府破产的事情，也不会出现如雷曼那样的大投行倒闭的事情，然而这并不是说中国的毒资产不严重。

要做到这一点，超发货币是无法避免的。但超发货币又会引发汇率大幅贬值。

我相信，危机时候，内部稳定重于外部稳定。经济足够恶化，必然会让汇率大贬，然后给货币宽松腾出空间。这也说明，如果政策不能全面、彻底走向市场自由，那么在人民币汇率大贬之前，趋势性行情是不可能出现的。

复杂的是，不知证监会会不会下决心推出注册制？注册制不仅根本改变股市供求关系，而且会导致股价结构性大变化，一些绩优、有成长性的股票价格会大涨，另一些壳公司股价会跌到地板。这一点必须要考虑到。

逻辑上，注册制要在股票价值严重低估、跌到跌无可跌的时候推出，想在牛市中推出注册制，那是清明节坟前烧报纸，糊弄鬼。牛市中资产价格被高估，排着队上市，推出注册制市场能平稳？证监会当然不愿意推出注册制，这等于是解除了他们的审批权。但是不推出注册制，中国股市就注定牛短熊长，暴涨暴跌，无法承担资源配置的功能。在1600点的时候，不推出注册制，反而在那里限制IPO，这足以证明证监会是不愿意推出注册制的。

问题在于，高层会不会要求证监会推出呢？

如要真心推出，那么就得放任股价跌透。当然，这并不意味着政府救市就不正确。大量融资来自银行，大股东也把股权质押给了银行，如果不救市，很可能会出现系统性金融风险。但当融资盘被清理，大股东的质押股权也解决了的时候，政府会不会放任股市跌，然后推出注册制？不好说，因为这样将导致信用和经济下滑，要不要承受这样的短期剧痛，这需要从政治上来做决断。我不懂政治，无从准确判断，不过总体趋向于不愿意承受这样的短期剧痛。

我觉得当前的股市反而好做，至少我个人是喜欢的。轻仓，高抛低吸。涨高了，毅然卖掉，跌下来坚决买入。反正人民币没有大贬之前只有反弹，不可能有趋势性行情，不怕踏空。美元加息、中国出现债务危机、外围再次爆发金融危机，这些潜在风险也可能让股市再次大跌。但在目前点位，应对不确定性的正确做法可能不是空仓什么也不做，是轻仓以控制风险。

我要强调的是，出现企业倒闭潮、经济到了危险边缘的时候，可能股市的底就在附近了。这是中国特色。这也是前文所述大格局所决定了的。当然，这绝不是说股市很快就趋势向好了。但我可以肯定，股市不会像2017之后那样趴在那里熊7年，因为不再有房地产吸金了。

我不能判断短期走势，但无论如何，我都看好股市的未来。然而关键是你要活下来。

我曾正确推断了房市的拐点。泡沫化与高杠杆化紧密联系。泡沫化中，没人愿意让钱久留手中，同时更多的人更希望借到钱。一笔钱被反复借贷，债权债务链无限延伸，M2跟着就膨胀起来。泡沫化中，赚钱那么容易，银行不会让钱做存款被提取准备金，理财产品于是应运而生。理财产品让银行可以将储户的钱全部用于生利，这杠杆还不高？M2和理财产品短时间巨幅膨胀正是泡沫化、高杠杆化的表现。杠杆长了，一笔坏账会派生出众多的坏账来，产生庞大的资金需求，就把利率拉高了。杠杆隐藏在微观主体之间，是否断裂看不见、摸不着，但是利率短时间巨幅拉升意味着杠杆断裂了。因此房市的拐点不是2014年初看得见的房价下降，而是2013年6月的“钱荒”。

我也曾成功预测了上一次股市上涨的拐点。中国拥有世界第一的货币量，资本项目又是管制的，因此当房价不涨的时候，股市上涨的机会就来了。当然覆巢之下无完卵，如果房市硬着陆的话，股价也不会涨，甚至还要大跌。那么股市上涨的拐点到底在哪里呢？2014年7月，我见政府出手救市，又是给国开行注资，又是定向降准，又是放松限购，就写下文章《股市的春天正在悄然到来》。我当然知道需求管理救不了经济，但它可以托住经济不让其在短时间内硬着陆，而一旦硬着陆的风险下降，房价跌、股价涨的逻辑就成立了。

然而未来真的不好推断。假如我真的总能看准未来的话，那么我应该比比尔·盖茨还要富有，身边应该围满了女朋友，哪里还有时间在这里写文章、谈股票呢？在股市下跌的过程中，我两次抄底被套，不得不割肉出局，可见我也会犯错误。所以，本文只能供你参考。

2015年9月

中国版QE开始了？

国庆长假后的第一个周末，央行宣布试点商业银行用信贷资产做抵押向央行再贷款。很多人惊呼，中国版QE开始了。我感兴趣的是，这是量化宽松（QE）吗？

“宽松”好理解，顾名思义就是超发货币。“量化”呢？就是明确告诉大家，超发多少。美国搞了三轮量化宽松，记得第一轮是7000亿美元。明确告诉社会要超发多少，这是QE。

降准、降息也是宽松，然而此宽松不同于量化宽松（QE）。降准、降息是在给定的基础货币下促使钱更多流出银行体系，量化宽松（QE）则特指增加基础货币，俗话说印钞票。

钞票是一国货币创造的基础。正因为其是基础，所以各国不仅有严格的法律程序规定，印多少，事前还要说得清清楚楚，明明白白。7000亿就是7000亿，一分钱也不能多印。

信贷资产再贷款是什么意思？就是商业银行将贷款协议抵押给央行，要求再贷款。这笔本来应该企业归还的贷款，由央行提前还给了银行，经济中的基础货币也就增加了。商行便可以扩大贷款基数，贷款制造存款，存款再制造贷款，贷款再制造存款……如此循环往复，货币于是数倍扩张。

假定信贷资产有一半可以再贷款。90万亿左右的人民币贷款，一半就是45万亿，折合美金7.5万亿美金，吓死耶伦大姐了！当然，你会说央行会适度控制规模。这我也知道，但是到底会放出来多少货币？你不知道，我也不知道，那么怎么能叫量化宽松呢？

众所周知，印钞票就是抢钱。假设有两个强盗，一个鸣枪放炮地进村：抢钱了，抢钱了，我要抢7000亿；另一个呢，悄么声地进村了，还面带笑容地说：稳健的货币政策啊！前年是、去年是、今年是，明年还是。然而暗地里，你懂的。试问那个可怕？

上世纪80年代末九十年代初的恶性通货膨胀，我们应该还有记忆。朱镕基是怎样治理的？两招：一是让中国人民银行成为真正意义上的央行，不再给工商企业贷款；二是让人民币与美元挂钩，挣1美元，才可以向社会投放8.4人民币，也就是才可以印8.4元的钞票。

1995年后，在中国人民银行法的约束之下，印钱无论如何都是有规则可依的。盯住美元锚，通过换汇来释放货币，是一条有轨迹可循的货币制造方法。尽管这办法有弊病，但货币发行总算是有约束的。

但是，这次央行大胆演绎，直接跳过中国人民银行法！

我当然知道，现在资金外流、人民币处在贬值通道中，继续盯住美元是紧缩，然而经济又需要扩张货币。那么，为什么不让人民币大幅贬值呢？就算不得不与美元脱钩，是不是应该通过立法程序确定一个新的规则？是不是也应该像其他国家那样，宽松的同时必须量化？

中国不是量化宽松，而是只有宽松，没有量化。这是货币制度的根本改变。

你不告诉大家，到底要发多少，那么我就只能认为你的超发将超过我们的想象了。

前事不忘，后事之师。津巴布韦、委内瑞拉就是只有宽松，没有量化。

或许你还要辩解，虽然理论上可以放出很多货币，但是商业银行不一定有借款意愿，因此货币未必大量超发，而且也不会一下放出来。可是当商行面临支付困难时，它有没有意愿？

我也不相信政策制定者不知其中危害。或许，隐性坏账已经使得债务危机迫在眉睫，央行不得不接盘，往经济体注入资金，特别是为债台高筑的地方政府融资平台注入资金。至少，不得不打消人们对可能的银行挤兑风潮的担忧。毕竟，就算商业银行贷出去的100万收不回来了，总可以用贷款合同作抵押，从央行重新借回100万，那么还有什么担忧挤兑的呢？

地方债务危机和银行支付危机的风险基本解除了。可能性很大的一个代价，是货币贬值很快会蔓延开来，资本会继续外流，直至汇率大幅贬值。如果政府强行资本管制，那么国债、黄金等资产将大涨，而股市也会迎来一波上扬，甚至趋势反转。

在此条件下，银行和地方融资平台坏账越严重，越利好股市！

无量化的中国宽松开始了。我在10月12日的微博中写道：“中国版QE开始了？美国版QE明确说印7000亿美元。我们信贷资产抵押向央行再贷款，会放出来多少？不知道。所以中国只能叫宽松，不能叫量化。哪个可怕？你懂的！要么回来炒股，要么继续换美元吧！”

2015年10月

经济学与散户股市投资

股市是经济的晴雨表？

这个说法其实极其谬误。要是按此做股票，不把裤子输掉才怪。

在金本位制下，股市是经济的晴雨表。然而当今是信用货币时代，而领导人又非终身制，这决定了这是一个货币超发、流动性泛滥的时代。

这是大格局。我们投资理财必须知道这个大格局。

在这个大格局下，股市不再是经济的晴雨表，而是资金的晴雨表。

股价是资产价格，资产价格具有先行决定的特征。昨天的股价对应的不是昨天的经济，而是今天的经济，今天的股价也不是对应今天的经济，而是明天的经济。前些年经济看起来还不错，可是股市一塌糊涂，是因为资产市场早已预期到今天的经济困难。今天经济困难，不是利空股市，而是利多股市。因为今天跟明天不是一回事，今天经济困难，不意味着明天也困难。今天经济困难，那么政府就会刺激经济。不管财政刺激，还是其它刺激，最终都要体现在货币扩张上。货币扩张，怎么能够不利好股市呢？所以股灾过后，我就反复讲，当经济极度恶化的时候，股市也就见底了。见到三季度的数据很难看，我就满仓重新杀入股市。

一般来说，经济形式好，股市也会好，因为企业红利回报会高。但是绝不能说经济不好了，股市就一定不好。观察世界各国，经济高速增长的时代，股市恰恰不是增长最快的时期。反倒是经济高速增长结束之后，股市大幅度冲高。道理不难理解，经济下滑，政府都会扩张货币以刺激经济，然而实体经济绝对不可能靠扩张货币刺激起来，钱最终进入股市推高股价。

那些抱着“股市是经济的晴雨表”教条不放的人，不是慢一拍，就是快一拍；不是错过机会，就是过早入市了。失之毫厘，谬以千里，这些人在股市上焉有不输的道理？

也可以说，股市是经济预期的晴雨表。股价是对预期的反应。2014年11月，第一次降息后引起了股市的疯涨，然而后面降准、降息后市场反应平淡无奇，为什么？是因为第一次降息给市场传递了货币政策从此将走向宽松，后面将有一些列的降准、降息的预期。第一次降息后市场的疯涨不只是对于这一次降息的反应，同时也是对于后面一系列降准、降息的反应。既然后面的降准、降息已经被第一次降息后的疯涨消化了，市场反应自然就会平淡无奇，甚至可能下降。这就是“见光死”的道理。平均来说降准、降息后60%的概率股价会下跌。

股票买的是未来。F10中的信息对于买卖股票基本上没有什么意义，因为已经公开的信息，无论好坏，都反映在股价之中了。如果说有，那也是从中能推断出未来的信息。比如股权集中度，因短期不容易有大变化，故可以做未来的参考。只有那些现在还没有公开，未来会影响公司利润的事件才会对股价产生影响。这就要求我们关注重大政策和事件，在第一时间市场还没有做出反应的时候，就做出我们的选择。这应该是你我散户能够盈利的不二法宝。

1995年后，中国人民银行法规定人民币盯住美元，要挣回1美元，才能发行8.4元人民币，人民币升值后要少些。尽管这办法有弊病，但货币发行总算是有约束的。当央行公布试点商业银行用信贷资产作抵押向央行再贷款的时候，我知道这不是量化宽松，而是有宽松，无量化，是货币制度的根本改变。我知道不到万不得已，央行不会直接跳过中国人民银行法。

闸门已经打开。因此我在10月12日的微博中写道：“中国版QE开始了？美国版QE明确说印7000亿美元。我们信贷资产抵押向央行再贷款，会放出来多少？不知道。所以中国只能叫宽松，不能叫量化。哪个可怕？你懂的！要么回来炒股，要么继续换美元吧！”

就在这个周末，媒体报道中日高铁印尼项目大战，日本落败，中方胜出，中国出钱，印尼控股，无需印尼政府担保。10月19日我在微博中写道：“在印尼贴钱建铁路，可能是对自己的东西太有信心，权当做广告，那对铁路建设及配套设备是重大利好；不然，对铁路建设及配套设备也是利好。不管你赚不赚钱，我只关心开不开工。早上低点毅然买入相关股票。”

股票买的是变化。这就是创业板比主板涨得好的原因。创业板是新兴产业，未来变好的可能更大，而主板是传统产业，就算变好，也很难好到那里去。创业板盘子小，一笔大的订单来就会根本改变企业的盈利状况，而主板盘子大，即使有点变化，也很难掀起大的波澜。所以，创业板市盈率比中小板高，中小板市盈率又比主板高，才是正常，反之反而不对。

我们不是在和公司博弈做股票，而是在和主力博弈做股票。所以，买股票就是买好公司的说法不正确。都能认识到的好公司，其股票反而不可能是牛票，因为筹码会被散户捏在手中，主力不可能低成本吸筹，从而巨幅拉升的可能性就不大。有些公司现在很好，但是未来不可能变得更好，也不可能是好股票。只有那些现在不好，未来可能变好的股票才是牛票。

我曾买过中国一重的股票。这是一只亏损票。其主业是造大型压力容器的，跟核电站有关系。福岛核事故之后，全世界都暂停了核建设，因此其亏损情有可原。然而散户不一定都明白其中道理，这意味着主力吸筹的成本就低。现在重启核建设，国家战略又推“走出去”，想象空间于是打开。它过去不好，未来有可能变好，这样的股票，不大涨就奇怪了，当然是一只大牛票。至于它的业绩是不是真变好，不重要，重要的是市场存在它可能变好的预期。

我还买过荣盛石化这只股票。当时市盈率1000多倍，但筹码低位高度密集。我于是毅然买入，后来该股票在我手上股价翻了一番。股市最大的问题是信息不对称，散户没有能力去调查有关信息。但主力一定要去调研的，主力的信息充分得多。主力敢于持有筹码，肯定不是无缘无故的。果不其然，在我持有的过程中其市盈率变成了400多倍，现在是50多倍。

主力吸筹和释放筹码都是一件极其费时费力的高成本活动。好不容易集中了筹码，这个时候即使遇到了利空，也会硬着头皮拉升的。反之，好不容易释放了筹码，即使遇到利好，也绝不可能立即掉头再拉升。所以，在股市上涨趋势中，“利好是利好，利空也是利好”，而在下跌趋势中，“利空是利空，利好也是利空”，股市“张则要涨够、跌又要跌透”。

上涨前，主力需要不断吸筹，只有筹码集中到一定程度，才可能拉升。集中筹码是需要支付高额成本的，但是这样做可以降低其后拉升股价的成本：其一，只有筹码足够集中，拉起来才会轻松，也才不是为别人抬轿；其二，集中筹码也是做出多排列的过程，多头排列不只是一个形状，它向市场传递主力筹码足够集中准备拉升的信息，散户们就会跟风。这就是一般情况下一旦股票进入到拉升阶段，就算遇到利空，也很难阻挡继续拉升的脚步的原因。这也是牛市中“利好是利好，利空也是利好”的原因。在股票等资产市场，涨就一定要涨够。

下跌前，主力也要不断释放筹码，俗话叫做顶，而这也是需要代价的。只有筹码减少到一定程度，砸盘和大跌才可能发生。既然筹码已经少到了一定的程度，主力是不会反过来马上拉升的。他应该希望继续大跌，以便以更低价格重新获得筹码。这就是常说的破位以后就代表了趋势的改变，趋势一旦改变，不可能马上扭转。跌就一定要跌透。破位大跌后的反弹，很有可能是一种诱多。下跌过程中的惯性则意味着，熊市中“利空是利空，利好也是利空”。

我曾构造了一个说明政策多变拉高利率的例子。稍作改变就可以很直观地解释筹码集中度如何影响股价。但即便不做任何改变，也可以从中理解筹码集中度如何影响股价。

政策扩张，你于是贷款盖房。贷款400万，利率20%，房子建成可以获得500万的收入，你有20万的利润。四层楼的房子，盖到两层的时候，政策紧缩了，利率提高到40%，盖这后两层就得花费280万。问题是，现在你贷不袋？你要不要继续把房子盖完？贷，当然要贷，继续把房子盖完，因为把房子盖完需支付280万，但最终可以获得500万的买房收入。

虽然整体来看你是亏了的，建这栋房子，前后总共投入了580万，但是最终只能买500万，亏了80万，但当前面两层已经盖好，你决策要不要继续盖房子的时候，其实是不用考虑前期的投入的。你只需考虑现在你投入多少，可以挣多少。现在你投入280万，可以挣500万，当然要继续把房子建下去。

已经集中了筹码，即使遇到利空，也要继续拉升。已经释放了筹码，即使遇到利好，也绝不可能掉转头来拉升。尽管总体看是亏了，但当筹码已经集中之后，路还要继续走完。

大雁要排成行地飞行，股市常常表现出板块联动的特征。孤立的一只股票拉升，散户不容易跟，拉起来就会吃力。板块联动，跟风盘就会多，拉起来必然省力。所以，当板块中有股票拉涨停，就可以适当追其它股票。我有朋友就专门看领涨板块和领涨个股做短线。

买了股票，现在要不要卖出，跟你花了多少钱买来的，是否被套、套多深，是没有关系的。你持有股票的成本，是此时此刻该股票在市场上能够卖出的价钱，跟曾经你花了多少钱买来的没有半毛钱关系。难道别人无偿送你的股票，你持有就没有成本了？

你不持有这些股票，可以卖了拿钱去做别的事情啊。那些口口声声我被套了、出不来的人，完全不懂成本概念。这种人除非碰上了大运，否则注定会在股市赔钱的。过去的已经随风而逝，要不要卖股票，只能根据现实形势判断，涨的可能性大，就持有，否则卖出。过去的决定，对了就是对了，错了就是错了，无法改变。上帝让我们的眼睛长在前面，是要我们面向现在和未来，可是有些人偏偏总是盯着过去。

由于边际效用递减，赚的一块钱的价值小于赔的一块钱。所以，止盈点的幅度一般要大于止损点。这是人性，你不能逆着人性反其道而行之。正是因为这个原因，穷光蛋可以豪赌，因为不赌是黄鳝，赌输了大不了变成泥鳅，万一赌赢了呢，就可以乌鸡变凤凰！但是富人就不能豪赌了。可是我们有些人，股票赔了他就放着不管了，而一旦解套，就立即卖出，仿佛他买股票的目的就是为了解套。我们有些穷人，他去买保险，而有些富人，反而在那里豪赌。

在股市上，一般不可能有一边倒的看多与看空行情，所以在股市上，总有人买，同时也有人卖。情况总是混沌不清、充满矛盾。这就需要你有先知先觉的本事。但我想，机会总是属于有心人。我经常说，读我的文章，虽不能教您赚钱直接方法，但能教你客观理性分析事物本质。一个人不理解排队本质，不理解青岛宰人事件根源，又怎能把握经济问题的本质呢？

2015年10月

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