感谢“野蛮人”：万科股权大战的真实原因

万科股权大战白热化，有关这次大战的讨论更是热闹非凡。有支持王石的，也有支持老姚的。我敬重王石先生，不仅仅是被他的道德情怀所征服，更多地是出于对万科的一种认可。然而，在这次股权大战的问题上我却不能占在他那边。

我认为指责宝能资金来源有问题、信用不足都无可厚非，有无实际效果暂且不论，无非是一种阻止他人收购的策略手段。但是，说什么是为了广大中小股东的利益，就未免矫情了。

我就是典型的中小股东。说实话，谁能把股价弄高，我就支持谁。

我认为，有关这次股权大战的解读都是把简单问题复杂化和戏剧化了。说什么万科推行先租后售营销策略，对那些没有足够现金流的同行造成了冲击，宝能收购万科就是要阻止其这样做。但是万科的这一做法冲击的并不是宝能一家，凭什么它出面来做成本自担、收益大家分享的事情？说什么这是宝轮、万科在做局，目的是把股价做高，然后让散户买单。但是几百亿资金砸进去，能轻易炒一把就出来吗？说什么在反腐高压下，有关资金急于要洗白，故不惜代价收购万科？但是这样做就能洗白吗？犯得着这样声势浩大地洗白吗？

没有那么复杂，万科遭收购，只是因为它便宜！

说什么恶意收购，这都是经济学者坐在书斋里闭门造车的想当然。世间根本不存在恶意收购这回事。只要收购者花的是自己的钱，收购的原因就永远是便宜。没有人花自己的钱去买贵的东西。即使花的钱不全是自己的，但只要自己下了足够的注在里面，就绝不可能有钱任性。几家企业绞杀在一起，争抢万科股份，其中两家还是私企，怎么可能是有钱任性呢？

好比我们说什么过度投资、产能过剩，其实花自己的钱，是不可能出现这些问题的。

中国曾长期拥有世界最高的增长率，可是中国股市给股东的回报是什么？扣除税收，差不多是零回报。并非企业真的不能有高利润回报，而是管理层享受太高的工作中消费，利润被吞噬，股价被低估了。中石油一顿饭10万，中石化陈同海日均消费4万元，大家不会健忘忘记了吧？就算今天中国经济经历着三十年来最严重的困难，增长率不也还有全世界屈指可数的6.9%？一方面是经济高增长，另一方面是股市低回报，其中问题还不令人反思吗？

根据万科现有的净资产和盈利情况，以16元的价格收购，理论上可以得到9%的年利回报。再高似乎就不便宜了。但这种计算是以现有治理结构不变为前提。万科的第一大股东是华润，华润是国有企业。尽管我认为以王石为首的万科管理层是极其能干的管理层，但是经济学的基本理论告诉我，只要大股东是国有企业，那么股价都存在被低估的可能性。

中国股市是审批制。在此制度下，市场充满烂公司。好公司哪里都能上市，干嘛要接受你的审查，去国外上市好不好？即使有好公司，但它们不分红啊，没有为股东创造利润的压力，与烂公司又有何异？说来不难理解，既然知道股民没有选择，干嘛要给你分红呢！所以炒壳才成为A股市场上一道独特的风景线。因为审批制的缘故，A股市场整体估值是偏高的。

并非A股市场真没有好公司，而是其表现出来的低于其潜在的价值。随着注册制到来，任何公司只要符合规定都可以上市，公司之间就要展开竞争，你分红少，那么就没有人买你的股票，你就只有退市了。在审批制下，一方面是A股市场整体被高估，另一方面是好企业又被低估。注册制将对管理层形成强大约束。随着注册制到来，一些好公司价值又会上升。

我的判断是，如果大股东不是国有股份，那么中国股市的整体估值要大幅上升。而注册制绝不只是简单地让A股估值中心下移，更重要的是使股价发生结构性变化，优质公司可能会获得人们的青睐，靠炒概念、题材的高价股会大跌，而一些壳公司则有退市的可能。

尽管国有控股公司股价有被低估的倾向，但是或者由于政策不允许放弃国有控股，或者由于股权集中，利益集团不愿放弃既得利益，收购成本高，他人于是不敢问津。万科股份相对分散，收购成本低，被人觊觎就在情理之中。万科被“野蛮人”敲门只是迟早的事。

在所有的解释中，相对来说我接受“这是一场豪门恩怨，‘赵家人’新势力打败了旧势力，万科被收购不过是新一轮洗牌”的说法，毕竟敢从华润虎口夺食，不会是一般的人。但这也正说明万科的实际价值是被低估了的，试问“赵家人”可能去收购一个不便宜的东西吗？

当10月初央行不经人大修改中国人民银行法，允许商业银行用贷款合同向自己再贷款的时候，就意味着银行坏账已经到了十分严重的程度。万科股权大战的背后原因，是大家都预见到，中国将大规模印钞，以填补政府债务与银行即将暴露的坏帐黑洞。万科持有的资产，主要为大城市土地，以及近几年学万达，将部分优质房产留起来只租不卖，或先租后卖，待价而沽。社会发展的趋势不是简单的城市化，更不是城镇化，而是大城市化。万科持有的这类以大城市土地与房屋为主的资产，相对更加优质，引来大资金争夺不奇怪。对这些大佬来说，中国经济没有他们看不到的盲区，不会是盲目冒险。即使今天看万科不便宜，但是理解了大城市化的未来趋势，尤其是当货币超发过后回过头来再看，万科其实是便宜的。

收购万科还有额外的好处。它是房地产龙头企业，有标杆意义，控制了万科，在房地产行业话语权就大了。

“野蛮人”是资本市场极端重要的一种治理机制。如果经理层不尽心尽力为股东创造价值，把股价做上去，那么就会被“野蛮人”敲门。中国股市迫切需要“野蛮人”，否则管理层就总是可以少给股东分红，甚至不给股东分红，让一个本来有高价值的企业在市场上表现平平。今天万科被“野蛮人”敲门，其实是管理层让股价长期在低位趴着的应有报应。早知今日，何必当初。与其今天反收购，何不在当初股价低迷的时候回购股份？所以，真正能够维护中小股东利益的恰恰是“野蛮人”。不管“野蛮人”是谁，我们都要感谢他们！

一石激起千层浪，我相信那些潜在价值本来高，而由于种种原因股价低迷的企业，管理层应该警觉了。那些价值相对低估、成长性较好的股票应该会涨了吧。当然，说到股价，我必须多提醒一点。由于美元进入加息周期，资金流出新兴国家，这些国家债务负担增加，可能会出现经济金融危机，这对股市可能带来冲击，短期需要把这种可能的冲击考虑进去。

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