p2p进入\"后e租宝时代“

P2P进入“后e租宝时代”

刘胜军，中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长、上海数字化与互联网金融研究中心执行主任

几年来，P2P一直在争议中野蛮生长。尽管银监会设立了普惠金融部，但P2P的监管规则却是“千呼万唤不出来”。

最近发生的两件大事，标志着p2p行业发展终于迎来了迟到的拐点：一是云南泛亚交易所危机；二是近日p2p黑马“e租宝”落马。

P2P的理想

P2P（peer to peer lending）是舶来品，即个人对个人贷款，这是对传统银行机构的一次颠覆。Lending Club一经问世，即受到热烈追捧。

作为一种商业模式创新，P2P是如何创造价值的？1）满足未被满足的需求：银行是关注规模的行业，对于很多个人和小微企业的贷款需求，银行往往因为风险与成本的顾虑而不愿涉足。而p2p则聚焦于这部分“未被满足的需求”，这是一种典型的普惠金融；2）降低交易成本：其一，p2p无须大量银行网点和人员，可以实现成本的极大降低；其二，信息是金融的本质，而p2p可以通过互联网的手段获取信息，大大降低信息获取成本。例如Lending Club开发了一个LendingMatch系统，能帮助用户迅速发现原本不知道的关系（校友、同学、老同事等等），使他们在有信任基础的人群中借贷资金；3）平台效应：由于互联网平台的“双边市场理论”，交易双方规模的增长可以带来交易成本的迅速降低，因此只要用户数量达到一定量级，p2p让银行因为成本高而放弃的业务变得有利可图；4）降低门槛：对于传统银行，最不喜欢只存了几百几千的小客户，因为维系一个小客户可能不划算；但对p2p平台而言，吸引小客户的边际成本极低，因此投资者门槛极大降低，几百元的投资都会受到欢迎（Lending Club的投资下限为25美元）；5）风险分散化：分散化是降低风险的有效途经。例如，在民间借贷模式中，尽管利率很高，但一旦借款人出问题，可能本金就打了水漂。但p2p可以通过分散投资解决这一问题，例如点融网创始人认为：当投资者把钱分散投资在点融网30个以上不同借款人时、每单笔不超过借款金额的5％时，网站可保障本金。

P2P的中国现实

从理论上讲，p2p在中国应有更大的发展空间，因为中国长期存在金融压抑，有太多未被满足的金融需求。

但p2p未改变金融的本质：经营风险。在中国进行借贷面临的风险是：1）缺乏信用数据： Lending Club只向FICO信用评分在640分以上的借款人提供贷款，坏帐率在3.5%左右。但在中国，央行征信数据库是最大的数据库，这一数据库局限性很大：数据来源比较狭窄、更新慢，参考价值有限；2）缺乏社会诚信，特别是对违约者缺乏有效的惩罚与追索机制；3）由于社会信用体系建设的滞后，要调查借款人真实的风险状况难度很大。信用数据的缺失，是p2p在中国发展面临的最大瓶颈。在缺乏真实信用信息的情况下发放贷款，犹如“在黑暗中飞行”。因此，10月30日央行金融研究所课题组发布《2015中国网贷运营模式调研报告》认为：线上引流量与线下找资产相结合的运营模式比较适合国情。但线下找资产意味着p2p公司需要大量员工，成本将急剧增加。以号称全球最大p2p公司的宜信为例，其员工人数超过4万人。

以下几点进一步放大了p2p的风险：

1、鱼龙混杂：目前市场上以p2p自名的公司数以千计，但李鬼比李逵更多。很多公司只是打着p2p的招牌进行“非法集资”，结果p2p沦为非法集资的“创新外衣”。在缺乏透明度的情况下，不少公司存在突破非法集资司法解释、资金池甚至庞氏骗局。普通投资者无法进行鉴别。重庆市长黄奇帆甚至怒言，“中国的p2p实际是个貌合神离的平台，是在偏离了金融基本原则与规律的情况下，在做与银行差不多的借贷业务。让它象蝗虫一样增长对老百姓极度地不负责”。

2、拼规模：鉴于当局出台p2p监管规则在即，很多p2p公司普遍存在拼规模的动机，认为规模越大获得监管许可的概率越高。于是不少公司为了上规模而放松了风险管理，酝酿了巨大金融风险。

3、刚性兑付：绝大多数p2p公司采取了刚性兑付的方式，这实际上是“积小险为大险”，由于平台自身实力有限，一旦出现兜不住的情况，就会选择跑路。

4、劣币驱逐良币：由于上述两点原因，那些原本坚守p2p稳健经营的公司，将面临巨大的竞争压力。在投资者盲目追求高收益的背景下，“劣币”p2p公司往往更能成为吸金神器。结果导致劣币驱逐良币，很多“良币”p2p公司要么被迫跟进恶性竞争，要么忍受缓慢的成长。结果，不少公司逐渐偏离了“信息中介”的定位。

P2P已成金融体系的脆弱一环

当前中国经济增速放缓，步入新常态，且去杠杆、去库存压力增大，未来金融风险上升在所难免。 周小川于2015年11月撰文写道，“随着我国经济由高速增长转变为中高速增长，原来被高速度所掩盖的一些结构性矛盾和体制性问题逐渐暴露出来。切实防范和化解金融风险是未来五年的严峻挑战！”

在金融风险释放的过程中，p2p将首当其冲。原因是，p2p领域存在显著的“逆向选择”：由于风险难以识别，所以利率很高；高利率挤出了优质借款人，导致越是高风险借款人越愿意去p2p借款。当前不少p2p借款人的实际成本高达20～30％（年化利率）。在实体经济投资回报率跌至5％左右的今天，这样的高利率是“无法承受之重”。领先的p2p公司平安陆金所董事长计葵生沉痛地认为：“如果三年后互联网金融没有把实体经济的融资成本降低，那互联网金融的价值不大”。

转折点

最初，监管层对于p2p采取了相对温和的态度，主要是两点考虑：一是互联网金融的确可以倒逼金融改革；二是对新生事物需要多一些时间来观察。

黑天鹅的出现，迫使中央下决心出手。2015年9月，昆明泛亚有色金属交易所一款名为“日金宝”的产品出现赎回困难，涉及22万投资人，400多亿元资金…… ，引发投资者上街抗议，令高层震动。尽管从金额上看，p2p公司几百亿的规模远远算不上“系统性风险”，但p2p公司的投资者数以万计，在投资者契约精神不完善的今天，很容易演变为社会事件。从这种意义上而言，一些p2p公司俨然已成“系统重要性机构”。

数据表明，p2p风险急剧增加。 截至2015年11月30日，3464家被监测的P2P借贷平台，正常运营的仅有1876家，问题平台约占46%，创近半年来新高。截至11月底，2015年问题平台涉及的投资人数约为15.7万人，涉及贷款余额为82.7亿元。从问题平台事件类型上看，11月跑路类型平台的数量占比相比10月出现大幅上升，占比达到77.22%；跑路类型平台的平均运营时间为11.95个月。

“e租宝”被查，成为第一例被政府主动出击调查的p2p公司，引发行业巨震。e租宝成为首家被拿下者，与其激进的扩张分不开：尽管成立不到两年（实际控制人年仅33岁），但借助央视广告铺路，e租宝迅速崛起，12月2日单日成交数据跃居p2p行业第一名。截至12月8日，e租宝贷款余额近702亿，成交额746亿，投资人数84万人，借款人数3255人，平均每个借款人借款金额为2292万元，尚在回款中的投资人数大约为14.87万人。

P2p乱象已令政府无法继续坐视。

后e租宝时代的p2p

e租宝被查，标志着p2p行业野蛮生长阶段的结束。其实，长期以来，学者甚至不少p2p公司都一直呼唤监管，惟有合理的监管才能引领p2p走向理性竞争和规范发展。从长期来看，这对p2p行业的发展是有利的。我们不能因为“李鬼”被查，就认为李逵不行。作为一种创新模式的p2p，依然具有强大的生命力。