分析师微报告：国企改革重回热点

国企改革重回热点，股权激励将成证券行业“新常态”

申万宏源王胜：

1.对于上市公司而言，国企改革的实质内容可分为三大类：一是资源整合，包括资产重组和兼并等等；二是引入民营资本等战略投资者进行混合所有制改造；三是推进股权激励等长效激励机制。

2.就证券行业而言，此次股票快速下跌使得券商板块总体估值处于十分合理的区间，此外，股权激励成为维稳措施的重要一环，证券行业迎来了推动股权激励难得一遇的政策窗口期。因此，就证券板块而言，股权激励方面的尝试或将更为突出，预计短期内，大部分券商都将推出自己的股权激励方案。

3.股权激励或在券商行业迸发更大的活力。券商行业的特性是资金密集型和人才密集型，人力资源是券商行业经营效率和发展前景的核心要素。混改将极大的提升券商行业高管层决策的长期性和有效性，并通过股权激励等多种方式最大程度的调动中高层员工的积极性和忠诚度。券商行业目前所处的创新发展阶段和行业特性决定了券商行业对于决策效率和人员效率的提升最为敏感，因此，相对于其他行业，混改将在券商行业迸发更大的活力。

4.股权激励成为此次维护资本市场稳定的重要举措，券商推进股权激励迎来重要政策窗口。上市券商中，中信、广发、招商、银河、国信、兴业、华泰等券商均开始积极探索股权激励方案。由于制度层面的原因，大部分券商均选择H股作为其股权激励的行权标的，难能可贵的是海通证券、兴业证券、国信证券、招商证券选择A股作为股权激励的基础资产。

重塑国内医药行业大格局

西南证券医药研究朱国广：

事件：

CFDA近日发布《国家食品药品监督管理总局关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告(2015年第117号)》（简称自查公告）。

点评：

1.国家食药监局借缓解审评压力为契机将重塑国内医药行业大格局，以欧美市场为目标造就“强者恒强”整体格局，未来以低级仿制药为生的中小企业将成为重灾区，而以恒瑞医药等为首的对CFDA审评机构影响较大的大型企业则受益。

2.低级仿制药企业将逐步被淘汰或被兼并，此类企业未来将主要依靠低成本的六类仿制药为生存点。

3.“一报一批”政策可能今年落实，将整体提高新药研发资金与技术门槛，进一步将资金与技术实力较弱的中小企业排除在外，从而加速行业洗牌造就“强者恒强”局面。

4.“三不管”领域迎来机遇，以IVD为首的子行业将长期受益与此次及未来严格政策。

5.短期内CRO企业也将受到重大不利影响，正在临床试验项目的撤销以及即将开展临床试验的药企将放缓临床试验进度都在短期内对CRO企业造成一定的冲击，而长期来看，则有利于CRO企业良性发展，实力雄厚、流程规范的CRO企业也将经历洗牌形成“强者恒强”的效应。

6.未来资本市场重组并购将越来越活跃，很多中小企业被收购诉求强烈。行业洗牌真的来临。

继续加大军工行业配置

海通军工徐志国：

作为本轮反弹的主力板块之一，军工板块整体已快速上涨接近60%，部分个股反弹幅度达到一倍以上。我们认为此次调整属于快速大幅反弹中的正常调整，将使得后续行情更为健康。

下半年军工行业改革、事业单位改制、军队改革、阅兵、发动机重大专项等重大催化剂不断，我们仍坚定看好军工板块下半年表现，建议调整结束后继续加大军工行业配置，重点配置前期滞涨、后期基本面改变预期强烈个股：

1.【成发科技】：①我国航空发动机20年需求3万亿，军用快速放量，民用需求更广。②专项有望超预期扶持，公司体量小未来受益效果最大。③有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。④市值163亿元远小于中航动力1085\中航动控355亿元，被严重低估。

2.【达刚路机】：①道路筑养护设备龙头，转型综合服务提供商。②我国公路将进入修养高峰公司持续受益。③陕鼓集团进入，公司研发/客户/资金/转型经验全面提升。④切入军工打造全新成长点。⑤受益一带一路海外成长空间广阔。⑥2015-17年EPS0.55/0.94/1.30元，目标价51元。

3.【南钢股份】：转型互联网金融+节能环保，打开估值空间。①钢铁行业主要参与者，新项目达产助结构优化扭亏为盈，船板望向军工延伸。②设立+收购加码环保。③增资金茂钢宝向互联网金融转型。④员工持股提振市场信心。⑤预计2015-17EPS0.12/0.16/0.22元，目标价9.60元。

4.【中直股份】：①我国军事战略逐步转型，军用直升机需求快速增长。②我国直升机向大型、重型化发展，与俄罗斯合作填补巨大空白。③低空即将放开，民用领域面临广阔空间。④集团直升机板块资产有进一步注入预期。⑤预计2015-17EPS0.75/0.99/1.26元。

5.【中航机电】：①价值被低估，收购及增发大幅提高2015净利，对应仅40xPE，且业绩未来持续高增长。②高管参与增发激发活力。③中航工业机电板块整合持续推进，优质资产望继续整合。④预计2015-16年EPS0.72/0.82元。

6.【中航重机】：①拟募资37亿用于锻造\液压生产线建设并补充资金。②高端制造能力再升级，尤其看好锻造板块巨大弹性。③三大主业全面好转，新业务成长空间广阔，未来望向高端装备系统集成商转变。④预计2015-17EPS至0.50/0.82/1.05元，目标价45元。

风险提示：改革的不确定性；军品订单大幅波动；系统性风险。

大通州调研

海通中小市值、房地产、建材、策略联合组：

1.通州属北京未来发展重点。北京周边仍具备大量可开发土地区域仅剩通州（北面靠山，南面修第二机场、西面土地基本开发完毕）。考虑人口疏导和产业发展对土地大量需要（政府基建投资必须配套足够多住宅和商业用地出让，保证投入产出平衡），未来通州区势必承担更大责任。

2.市政府用地首批拆迁9月需全部完成，17年要求实现部分北京政府功能迁移。拆迁范围附近目前唯一未开发住宅项目为武夷花园。项目预计总建筑面积100万平。项目所有开工建设手续已在14年全部完成，目前正在处理地基，正常看16年可实现销售。目前周边二手房价格3万以上。考虑周边区域短期均无住宅用地供给，新房价格将有较大幅度提升。

3.环球影城项目用地基本落实。选择确定在通州梨园，土地拆迁工作已经完成，首旅和环球影城合作开发。未来武夷、泰禾、华夏、首开等企业均有望受益。

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