微报告：寻找经济周期品种投资机会

寻找经济周期品种投资机会

国金策略 李立峰团队：

从人口、工业企业利润、产业结构这几方面来看，我国正处于经济结构调整的进程中。工业增加值长期下滑趋势明显，主要工业品产量增速维持低位。自2011年起，我国工业企业利润率也出现明显下滑，传统周期行业存在一定压力。而经过本轮市场的较大幅度调整，我们认为与经济周期相关、弹性较大且存在供给收缩的品种会受到市场的关注。

周期品产能过剩情况受到监管层重视，结合行业研究员自下而上分析，从供给收缩角度出发：五个行业（或其子行业）值得重点关注：化工（味精、PTA和氟化工的R22）、有色（锌）、钢铁、交运（航空）、养殖（生猪）。

1.化工：行业投资增幅放缓，行业去产能刚刚开始。2013年开始，化工行业整体的投资冲动大幅降低，2015年化工行业固定资产计划投资额出现负增长。由于下游需求不振加上产能过剩的压力，化工行业仍然要经历一个较为漫长的去产能周期才能迎接行业整体利润水平的恢复，但是目前行业的底部的特征已经明显。具体行业上，建议关注味精行业（梅花生物）、PTA（恒逸石化/荣盛石化）和氟化工的R22(东岳集团/巨化股份/三爱富)。

2.有色：锌矿关停为有色供给收缩的典型代表。锌下游需求存在一定压力，锌消费增速有所放缓。供给方面，多家现有矿山关停、减产，新矿产能较难弥补，2015年全球锌的供应将会出现36.6万吨的缺口。锌供应收缩有望支撑锌价，是较好的周期弹性品种。建议关注：中金岭南/驰宏锌锗。

3.钢铁：去产能纵深推进。钢铁行业去产能的压力主要来自两方面：政策性及市场化因素。政策性去产能主要来自于环保政策及银行抽贷。市场化因素则来自于钢企经营效益下滑导致的钢企主动关停。钢铁行业自2013年开始因环保治理而启动政策性去产能，每年实际去产能约为1000万吨，我们预期钢铁行业后期基本没有新增产能。随着产能增速大幅放缓，而需求稳步提升，行业产能利用率连年增长。我们认为，结合未来9月份北京阅兵，环保限产政策，高炉检修数量走高等因素，一段时期内供给端的收缩还将会是整个钢铁行业行情的基础变量与核心因素。

4.交运：航空呈现供给收缩格局。供给方面，考虑四大航的飞机引进和退出计划，以及民航局对于运力增速的规划，总体运力增速将下降，预计在2018年之前供给将持续紧缩，需求平稳，行业景气向上，成本改善。

5.养殖：生猪供给收缩，关注供需缺口进一步扩大。猪肉必需消费品属性强，需求波动不大。供给方面，能繁母猪存栏量大幅下滑，2015年7月份能繁母猪数量较本轮产能下滑的起点即2013年9月下滑了22.6%。从生产规律来看，我们认为未来半年到一年内，供给仍然会处于收缩的状态。建议关注：牧原股份/天邦股份。

军工板块将呈现分化和阶段性特征

中信建投 冯福章：

2015 年在武器装备建设和改革的良好预期下，军工行业还会有阶段性和分化性的行情。具体从投资主线来看，第一点，从武器装备建设来看，预计军费2015 年增幅是10~13％左右，具体数字两会会公布，军费主要投资方向是三方面，远洋海军、战略空军、国防信息化。航空装备领域主要受益标的是中直股份和中航飞机；海军装备对应标的是中国重工；国防信息化对应中国卫星、四创电子、振华科技等。

第二个大的方向是军工的体制改革。跟资本市场直接相关的改革也分为三大类：

1.第一是军工科研院所的改革，建议大家降低科研院所改革预期，因为军工科研院所改革绝不是一朝一夕的事情。受益于该改革预期的标的主要是电科系的公司和造船类的公司，如中国重工等，这些公司的大股东或实控人旗下还有很多盈利能力优良且规模比较庞大的科研院所类资产，未来有望注入到相关的上市公司。

2.第二条改革主线是军民融合，我们最看好的是民参军，即民营企业参与军工制造的企业。在这个领域我们推荐的是丹甫股份、大西洋（广义民参军）。

电影产业促进法草案通过，行业有望有序健康发展

中信证券 郭毅 殷睿：

国务院总理李克强9月1日主持召开国务院常务会议，通过了《中华人民共和国电影产业促进法（草案）》（以下简称《电影产业促进法》），以提升文化产业水平、促进电影产业健康发展。会议决定将草案提请全国人大常委会审议。

1.此次通过审核的《电影产业促进法（草案）》征求意见稿最初于2011年12月15日由国务院法制办公室公布，历时近4年，获得常务会议审核通过。在征求意见稿中，该法案共6章62条法则，其核心在于降低电影行业准入门槛、加强国家层面的财税金融扶持力度及规范行业监管。

2.本次草案获得国务院的通过并提交人大审核是法案获得最终通过的关键一步，也反应出国家对于以电影为代表的文化创意行业的大力支持。从法案自身的内容出发，我们认为，该法案将对行业起到以下几个方面的正面促进作用：

1）放宽行业的进入门槛，加大行业的供给，促进内部的竞争；2）加大资金层面对于行业的支撑，保障行业整体的快速蓬勃发展；3）规范行业在发展中遭遇的诸多不良现象，为行业的健康发展保驾护航。

3.我们认为此次《电影产业促进法》将为行业的长周期景气保驾护航，三类公司将主要受益行业成长，分别为：影视剧制作龙头公司：重点关注华策影视、光线传媒、华谊兄弟；产业整体景气背景下致力于产业链一体化整合的龙头：重点关注乐视网、万达院线；握有优质IP资源，在影视端具有较大潜力的高成长性公司：重点关注奥飞动漫、新文化。

计算机行业：高预期下业绩承压，期待“十三五”催化

中信证券 阳嘉嘉：

1.上市公司中报多数低于预期，市场预期过高和季节性效应是主因。计算机行业上市公司的中报业绩增速大多数低于Wind 全年一致预期，我们认为有三方面原因：

（1）2014 年末与今年初市场情绪达到阶段性高点，众多利好导致市场预期大幅上调；（2）以政府端为主的企业由于其业务特点，按惯例上半年中期业绩占比较小，业绩将集中在下半年甚至四季度释放，对全年业绩影响很大；（3）智慧城市、信息安全等业务领域多项相关项目仍处于逐步落地阶段。

2.行业分化持续，以政府和金融行业为客户的上市公司总体表现持续优异。从不同下游行业来统计，中报表现行业分化较为明显，下游是金融、政府客户的企业总体收入和利润增速明显好于其他下游行业，业绩超预期的情况也要明显多于其他下游；因这两个行业经营季节性较为明显，下半年是旺季，因此我们预计全年业绩政府IT 和金融IT 仍将好于其他下游，超预期的公司将继续集中在这两个领域。

3.政府 IT 与金融IT 投资景气度有望持续。结合上半年政府与金融IT 的采购的相对景气趋势，我们预计下半年的“十二五”信息化收官节奏有望持续景气。综合上半年的宏观政策，信息安全、国产化与智慧城市等领域是政府IT 投入的重点方向；互联网金融、金融大数据、金融创新是金融IT 投入的重点方向。在智慧城市与金融互联网领域，2015 上半年诸多试点建设项目运行顺利，下半年将有望进入全面推广阶段，快速拉动相关业务下游的投资需求。预计相关领域的上市公司业绩在未来3 年将会得到有力保障。

4.持续创新带来的人机交互技术颠覆有望成为下半年热点。在人机交互领域，以人脸识别为代表的生物信息识别技术，将会改变人机认证的模式，新的技术将推动金融、安防等领域的智能化手段升级；而以HoloLens 为代表的全息智能显示和人机交互装置的出现，有望对人与人、人与环境、人与信息的交互方式发生巨大变革，带动行业新一轮资本开支浪潮；考虑到2016 年初海外巨头将发布的多款人机交互新款设备预期，人机交互技术关注热情将有望持续升温。

5.维持“强于大市”评级。考虑到行业上半年较大涨幅，短期行业面较大价值重估压力，建议长期关注两条主线：一是以产业互联网推动企业的商业模式颠覆；二是以人机交互为代表的技术创新带来的颠覆。重点推荐两条投资主线精选个股：（1）看业绩看估值看增长的“PE”估值型标的：如华宇软件、捷成股份、高新兴等；（2）看转型进展、看新估值方式、看产业卡位的“转型“类标的：如鼎捷软件、数字政通、四维图新、万达信息等。

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