分析师微报告：杭州亚运会主题投资机会

亚运会主题投资机会

申万宏源 王胜 谢伟玉 ：

1.2015年8月17日，中国奥委会向亚奥理事会正式递交了杭州代表中国申办2022年第19届亚运会的意向书。亚运会是亚洲规模最大的综合性运动会。2010年广州亚运会整体投入1200亿元，新闻报道称杭州的投入或超过1200亿，甚至达到2000亿。投资额巨大，将有力推动当地基础和体育文化建设。

杭州市意图打造赛事经济品牌，树立城市名片。杭州市体育局提出了“积极申办大型赛事，打造杭州赛事经济品牌”，除了亚运会还将积极申办2019 年东亚青年运动会、2018/2020 世界短池游泳锦标赛及世界游泳大会。初期投资将以基础建设为主，其中投资100 亿的杭州奥体博览城已基本落成。依照惯例，举办城市还将重点在市政建设、全民健身、旅游文化等方面重点打造，以大型赛事拉动区域经济。

2.事件提升相关板块风险偏好程度，进行提前布局有望获得超额收益。参照2010 年11 月举办的广州亚运会，2004 年7 月1 日广州获得举办权，以中体产业为代表的多个直接受益标的在事件前后涨幅呈现出高弹性。杭州亚运会，建议投资者提前布局体育和杭州板块，捕捉超额收益。

3.主题角度：杭州亚运会，相关标的有限，有利于短期集中分别发力。莱茵体育和滨江集团分别是体育概念龙头和杭州概念龙头股，标的辨识度强；流通市值占总市值方面，莱茵体育73.1%，滨江集团85.3%，弹性指标尚可；历史回溯方面，莱茵体育过往一年共出现24 次涨停，平均十天一次，涨停后一天若不涨停平均回报2.36%，滨江集团过往一年共出现13 次涨停，平均十九天一次，涨停后一天若不涨停平均回报2.16%，弹性和主题退出预警指标表现良好。

4.莱茵体育：体育方面最直接收益标的、杭州市唯一纯正体育公司，或与杭州亚运会深度合作。公司围绕“国际化、互联网化、市场化、证券化”打造体育业务, 截止目前公司已有体育布局包括：在澳门成立体育赛事传播公司、设立横琴体育产业交易中心 、运动世界进军体育互联网+、收购亚洲职业篮球有限公司、主办杭州拳王争霸赛等。

滨江集团：房地产基础建设杭州龙头企业，有望直接受益于亚运会周边地区地段价值提升。公司引入硅谷天堂助力互联网。

寿险行业向好、财险竞争加剧

招商证券 洪锦屏：

事件：

上市保险公司于近日公布2015年1-8月累计保费收入数据。中国人寿累计保费收入约为2,775亿元。中国平安共录得保费2,662亿元,其中寿险保费1,495亿元,财险保费1,070亿元,健康险保费3.8亿元,养老保险保费93.3亿元。中国太保保费收入约为1,428亿元，其中寿险保费802亿元，财险保费626亿元。新华保险保费收入约为856亿元。

点评：

1.寿险保费：寿险行业向好：2015 年 8 月中国人寿、平安人寿、太保寿险和新华保险的单月保费收入分别为243亿、135亿、67亿以及56亿元。国寿8月的保费收入同比下降0.82%。这主要是因为国寿上半年保费收入任务已达成，公司在下半年的主要目标是优化产品结构，减少趸交业务，加大了10年期以上险种的推广力度。其它三家公司寿险保费都实现了较大幅度的增长。平安的同比增幅高达27.3%，太保和新华分别为9.2%和8.7%。

我们认为行业寿险保费的增长主要得益于降息周期下寿险产品、特别是储蓄型产品的吸引力提高。同时，在经济下行压力大的大背景下，行业保费的大幅增长说明投资者保险意识以及寿险产品需求的提升。我们仍然维持对行业前景的乐观预期。

2.财险保费：财险竞争加剧：2015年8月平安财险和太保财险的保费收入分别为124亿元和70亿元。平安财险保费收入同比上升7.1%，自今年4月以来首次增幅降至个位数。太保财险的保费收入同比下降0.24%，尽管降幅较上月（-1.16%）略微下降，但这已是公司连续第6个月的保费同比负增长。

由于财险行业的集中度较高，从两家A股上市公司我们可以窥得整个行业的不景气状况。财险行业与GDP的关联性较高，中国经济的整体疲软拖累了财险行业的发展。特别是占财险保费收入70%以上的车险保费。今年8月我国乘用车销售尽管环比上升3.4%，同比降幅仍达9.1%，这与财险保费收入的走势大体一致。另外车险费改以及互联网保险的迅猛发展也加剧了行业竞争的格局。

3.投资建议：在资本市场波动加剧、走势不明朗的前提下，考虑到保险行业、特别是寿险行业良好的基本面以及政策空间，我们持续看好保险行业的上市公司作为攻守兼备的投资标的。

个股方面，我们看好金融全牌照、走在互联网金融前沿的中国平安和寿险行业的龙头中国人寿。

细数适合当股东的旅游股

海通证券 林周勇：

伴随着市场投降式的下跌，部分旅游股已跌出投资价值，虽然还有很多标的仍在空中飘。我们结合目前的估值情况及未来的发展机遇，梳理出若干个已回到理性估值的投资标的：（1）估值便宜得让人心动的丽江旅游；（2）抗消费降级的高铁游标的——黄山旅游、三特索道；（3）国企改革最明确的标的——中国国旅、桂林旅游。

1.丽江旅游：47 亿总市值，账面冗余现金约10 亿元，预计2015 年权益利润2.25亿元，扣除冗余现金，15PE 仅18 倍；地处大西南旅游的核心入口，区域旅游资源丰富，发展空间很大；接近民营化的股权结构。

2.黄山旅游：京福高铁6 月底通车，对黄山游客拉动显著；年内南京-安庆高铁也将通车；因此，2015-16 年业绩增长十分明确，往后看1 年，月度游客增速均靓丽。目前16PE 20 倍。

3.三特索道：随着高铁陆续通车，旗下的十余处景区价值逐渐显现，业绩进入上升通道；拟收购的枫彩生态，将大力发展大城市周边游——在大城市周边建设以秋红枫为主打的四季彩色观光园，复合民众的生活需求；大股东以收购枫彩生态为契机，合计斥资14.3 亿元，将持股比例从15%提升至32%，价格18.58元/股，与目前股价相差无几。

4.中国国旅：490 亿市值，账面约80 亿现金，2015 年净利约19 亿元，现有业务足以支撑目前市值；未来几个看点：（1）央企的改革；（2）国内免税市场的整合，如接纳首都/浦东机场免税店等；（3）跨境电商业务的进展。

5.桂林旅游：业绩拐点已现；拥有桂林绝大多数核心旅游资源，市值仅28 亿；期待海航成为间接的大股东。

油耗排放力保新能源汽车高增长

中银国际 彭勇：

1.乘用车企满足第四阶段油耗限值需大力发展新能源汽车。2014 年国内88 家国产乘用车生产企业平均燃料消耗量实际值为7.12 升/百公里，需要降低30%才能满足2020 年5 升/百公里的油耗限值。我们以2020 年传统汽车平均油耗较2014 年下降20%的水平来估算，国内乘用车企业需销售130-140 万辆新能源汽车才能满足油耗限值目标。

2.逐年上升的碳排放量使得全球温室效应加剧，但国内汽车销量长年位居世界第一，因此必须大力发展新能源汽车以控制汽车碳排放。美国加州ZEV 项目取得良好效果，新能源汽车市场份额5 年内从0增长到3%。我们参考美国加州ZEV 项目并推测中国版新能源汽车积分制度，测算出国内车企2020年需生产110-150万辆新能源乘用车才能满足相应积分要求。

3.新能源汽车技术日趋成熟，具备大规模推广条件。技术进步带来续航和质量的逐步改善，新能源汽车性能正在接近甚至超越传统汽车。电池成本逐年下降，到2020 年有望较现在降低50%，电动汽车成本也有望达到与传统汽车同等水平。充换电设施快速增加，2020 年规划的充换电站数量有望达到1.2 万个，充电桩达到450 万个。作为战略新兴行业，新能源汽车得到了中央和地方政府全方位的政策和资源支持。

4.重点推荐：

方正电机：高增长、低估值的新能源汽车驱动电机标的。方正电机近年来通过收购转型新能源驱动电机、柴油机电控系统等汽车核心零部件供应商。公司新能源驱动电机覆盖低速电动车、乘用车和商用车全系列车型，并拥有众泰和宇通等新能源汽车优质客户，新能源汽车市场高增长将推动驱动电机业务爆发。

相对于其它新能源汽车驱动电机标的，方正电机的业绩弹性大，高增长加上低估值，股价存在较大上行空间。我们预计2015-17 年方正电机每股收益（备考）分别为0.55 元、0.83 元和1.11 元，合理目标价为33.80元，维持买入评级。

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