易居中国降低收购价 投资者四散

在今年六月第一次受到私有化报价之后，在线地产服务商易居中国再次宣布降低其收购价格，而投资者也开始大幅抛售该公司股票，同时私有化似乎已成为市场兴起的一个最新趋势。此次收购价格的降低并未给市场带来过多惊讶，因在许多美上市的中国公司宣布希望重回中国市场上市之后，它们的股价已出现大幅下降。

但确实让人吃惊的是美国投资者对此次新一轮收购要约的反应。拿易居中国来说，该公司在宣布最新收购价格之后，其股票降幅超过5%，而收购价仍然比该公司在上一交易日结束时的价值要高出近7%。在此类公司公告之后，人们通常会认为公司的股价会上升至要约价格水平。而当前的情况似乎表明，投资者似乎对这一并购持怀疑态度，认为即使收购方出价更低，这一交易也未必能最终达成。

如此特殊的股价反应与明阳集团仅在前一交易日的情况几乎同出一辙，该风能设备制造商同样宣布了公司的新一轮要约报价（前文）。与该公司在上一交易日结束时的价值相比，该报价同样高出相当一部分，但投资者并未停止抛售其股票的举动。在最初宣布并购之后的两个交易日中，明阳的股价已下跌6.2%，当前其股价低于要约价格水平的16%。

对于投资者为何对此类交易报如此冷落态度原因，我们将很快在后文试图将其梳理出来。但首先让我们回顾下易居中国的最新收购要约以及此次特殊并购交易的来龙去脉。今年六月，一家以管理为主的集团首先提出将易居中国私有化，对其美国存托凭证出价7.38美元每股（前文）。这一要约价格高出该公司当时股价达20%之多。而对于价值被低估的在美上市中国企业来说，这仅是上半年它们收到的约40次类似私有化要约之一。

当然所有人都知道接下来发生了什么，即中国股票市场大幅飙升，随后引发市场混乱，而后在今年夏天严重缩水，同时在美上市中国企业的股票遭到抛售。在这次抛售过程中，许多收到要约的公司的股价都远低于它们的要约价格，因此笔者预测此类交易将大多流于失败，抑或收购方将在市场稳定之后提出更低的要约价格。

向下调整

现在我们将讨论易居中国的第一次报价调整，该公司管理层对其美国存托凭证提出6.64美元每股的最新要约价格，以将该公司私有化。这比六月7.38美元每股的价格要低出10%。正如笔者已经指出的那样，投资者对新一轮报价的反应即为出售股票，尽管该轮报价小幅高于公司在上一交易日的价值。此种反应似乎有些出人意料，因为易居中国既然宣布了这一最新报价，即表明该公司拥有完成这一交易的必要资金。

所以当前我们面临的问题是：为何市场会有此类特殊反应，以及为何其他并购方尚未出价时，市场依然会有类似反应？对第一个问题的简要回答或许是，由于中国经济的不稳定性，投资者对此类交易是否能达成持高度怀疑态度，而这种不稳定性也使大小投资者对中国市场敬而远之。

笔者当然能够理解这种怀疑，也理解为何投资者在其股票收到更高报价之后，会有些被愚弄的感觉。但同时笔者的确认为，近期类似阳明以及易居中国收到的要约的大多数可能会有相对可靠的资金来源，并且可能会以要约价最终达成协议。而对于其他尚未出价的要约，情况或许就不一样了，我依然认为这些交易中有一半或者更多将以失败告终。