一图看懂刚被证监会叫停的融资类收益互换

文\X教授 （微信公众号：X_Man_Investment)

11月26日晚，多家财经媒体同时爆出消息，多家券商收到监管部门的电话通知，要求各家券商不得通过场外业务向客户融出资金，供客户交易A股、新三板及挂牌公司股票。接着，一个陌生的名词出现了。“融资类收益互换”，这是什么鬼?为什么证监会要叫停它?

用一个例子就很容易看明白。

这个例子里，客户和证券公司做了交换（这就是为什么要叫“互换”），公司把持有股票的收益给客户，客户给公司年化7.5%的利息。为什么要做这样的交换呢？其实背后省略了四笔交易，让我们先还原一下。 

结合新增的四笔虚线业务，很容易就看明白了。上方蓝色的两单，就是证券公司借钱给客户，客户支付7.5%利率。中间红色的两单，就是客户用借来的钱买了股票。下方绿色的的两单，就是客户把自己的股票给证券公司代持，证券公司把持有这只或几只股票的所有收益给还到客户。简单来说，如下图 

虚线的四笔交易没有实际发生，因为它们的金额恰好相等，直接就抵消了。这样抵消有好几个好处：

8月份救市的时候，证金公司和各大券商也做过收益互换，只不过证券公司扮演了客户平时的角色。

至于为什么不直接把钱交给证金公司，主要原因就是可以在资金不到位的情况下，让证金公司先入场买股票了。X教授（微信公众号X_Man_Investment）猜，当时连保证金这回事也已经给免了，一句话，证金公司你还信不过吗。

最后一个问题，为什么会被叫停？降杠杆是一种可能，但是根据中证协的数据，截至10月底收益互换余额仅1217亿元，何况这里面还要扣除上面说的证券公司和证金公司的收益互换，即使全部清除，对市场影响也不大。更有可能的是，在清查前期操纵市场的案件里，发现了一些犯罪线索，因为收益互换简直就是万能隐蔽衣，导致监管部门痛下杀手。想象一下，利用收益互换快速达到5%持牌线，然后自己用别的账户买入，或者利用跨境收益互换，让海外资金绕道外汇管制，直接参与境内股票市场，等等。进一步看，如果将上面的交易换个方向，其实就是一个做空工具，客户不需要持有目标股票，就可以直接通过收益互换达到卖空市场的目的。

收益互换的门槛很高，一般要求净资产规模不低于2000万元,金融类资产不低于1000万元,证券投资经验不少于两年，只有机构玩得起，至于哪个机构在这里面玩了猫腻给查了出来，可能过一阵子就会爆出来了。巧合的是，传言证监会叫停融资类收益互换的同时，中信证券和国信证券同时公告被立案调查。中信证券是收益类互换市场上当之无愧的老大，也是最早向机构投资者推荐这个大杀器的券商。被调查是不是和收益互换有关，只能有待进一步消息了。

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