用三重监管来约束股市发行审核的绝对权力

从2014年下半年开始，中国政府一直在规划如何通过资本市场来促进经济增长，如何来发展与繁荣中国股市。但是，对于一个新兴及不成熟的市场来说，对于制度规则不健全的股市来说，要达到政府的目标自然不容易。上半年中国股市过度扩张最后以异常波动而结束。不过，在今年6-8月中国股市股灾之后，不仅政府希望保持中国股市向好的基本倾向没有变化，政府仍然是希望中国股市向好来增加企业融资渠道，降低企业融资成本，以此来推动中国经济的增长。因为，就目前中国的情况而言，如果连中国股市都不能走好，那么政府要让中国经济增长走出当前的困境可使用的工具已经不多了。无论是大众创业还是万众创新，都离不开中国资本市场的繁荣。中国的资本市场不繁荣，大众创业、万众创新就可能成为一句空话。

所以，针对上半年中国股市震荡，中国政府不仅采取了不同的方式极力来维护股市的稳定，而且也对上半年股市震荡进行了总结，希望能够汲取经验教训，以此找到一条更适应中国国情的股市发展之路。因为，就目前中国股市的情况来说，尽管有几十年的发展经历，但是与欧美发达市场相比，中国股市只是在婴儿成长之期。在这成长过程中，出现一些问题及股市现出一些震荡在所难免。关键的是出现问题之后，如何认真对待、痛定思痛及来改进，调整股市改革的思路。

从近期中国监管部门一系列的举动来看，中国监管部门对当前股市采取不少改进的方式。比如积极清理场外配资问题，有效地控制杠杆；还有，加大对公募、私募机构投资者参与内幕交易等违法行为的查处力度，以此来树立市场信心；对交易机制的不完善，早前就已经有提出会推出市场冷静机制的“熔断机制”；部署新三板分层发展；IPO重新启动及规划明年推股市发行的注册制等。特别是发行制度的重大改变则成这些政策改进最为重要的一环。

11月28日晚上，中国证监会在网上公布了刚制定的《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》(以下简称《意见》)，进一步强化自我约束，接受社会监督。《意见》在健全现有制度基础上，直面市场关切问题，提出有针对性的改进措施，进一步完善了“条件明确、标准清晰、程序规范、公开透明、集体决策、全程留痕、监督有效”的发行审核权力运行机制，并要求为2016年年推出股市发行注册制做一系列制度上的铺垫。

从所公布的《意见》的目的及实质来看，其实最为重要的应该是两个方面，一方面如何让中国资本市场真正能够担当起推动中国经济发展与繁荣的大任，二是当前中国股市所面临的最有针对性的问题就是上市公司的IPO审核权力运行不规范，如何约束这些权力成了当前中国股市得以发展最为重要的一步。

可以看到，中国股市建立与发展了20多年，尽管20多年来共有2800家公司通过发行上市融资累计超过7.5万亿元，对于支持实体经济的发展发挥了积极作用，但是中国企业在股市上市融资占整个金融市场融资的比重仍然是微乎其微。正因为，中国企业上市融资的占比过小，从而使得中国股市的供求关系一直处于严重失衡。特别是在今年出现股市异常波动而暂时停止IPO后，更是让中国股市的供求关系严重失衡，甚至严重扭曲，因此，重新启动IPO，全面推进中国股市发行制度注册制改革，就是调整这种中国股市供求关系失衡最为重要的一步。

可以说，如果连中国股市的供求关系都无法达到基本上的平衡，那么中国股市有效的价格机制就无从谈起。而中国股市有效的价格机制无法确立，也是当前中国股市异常波动、内幕交易盛行、违法违规行为泛滥等重要的原因，从而使得中国股市不能够适应现实实体经济的需要。

但是，由于中国经济是由计划经济转型而来，中国股市同样会打下计划经济烙印，政府对股市的主导也不可避免。政府对股市的主导也是中国股市发行审核权力运行不能够有效约束重要制度根源。如果对股市的发行审核权力不能够进行有效约束，那么这种绝对权力不仅可能成为少数寻租设租的制度根源，也是中国股市资源配置不合理及低效率的制度根源。所以《意见》重新对现实的股票发行审核的权力运行进行规范，不仅在于要对这些绝对权力进行全面约束，要求这些绝对权力承担相应的责任，也对整个股票发行过程中的权力运行具体化、公开化、透明化等方面进行了规范。这当然是中国股市发行制度重大改革最为重要的一步，它将对中国股市的发展产生重大影响。

当然，对中国股市发行审核权力运行的规范与约束，其实包括三个方面的内容。第一个方面就是内部监管与基本制度安排来约束，这就是《意见》的本义与目的。对《意见》来说，可能还缺乏最为严厉惩罚制度，加大违规成本，让绝对权力真正放在制度的笼子里。第二方面就是对绝对权力的外部监管。而做好外部监管，不仅要做到整个股市发行审核权力运行过程公布透明，让市场了解每一个环节发生了什么，这些股市发行审核是不是公平公正，有没有违规违法操作，也要赋予新闻媒体更多监管权力。如果新闻媒体不能够对整个股票发行审核权力运行有深度的了解，它们要达到监管目的并非易事。没有新闻媒体及整个社会对这种绝对权力有效监督，要达到对绝对权力有效约束同样是不可能。第三方面就是相关制度规则制定上能够以公共决策方面的进行，否则就容易既得利益制度化，把个人或部门利益转化公共利益。这些都是当前中国股市发行制度改革的核心问题。但愿这些方面都能够在市场过程中不断完善。而《意见》公布已经走了最为重要的一步。