第三方理财再出发

文/《财经国家周刊》记者李李

2015年下半年以来，资本市场大幅调整，资产快速增值的时期已过，加之国内经济下行压力加大，市场利率持续下行，高收益的投资产品不再。而因缺少优质且高收益的投资产品，使得 “资产配置荒”的问题更加突显。

受此影响，财富管理市场上优质项目资源告急。作为财富管理市场重要的载体之一，从建立之初即以销售信托产品起步并据此不断发展壮大的第三方理财机构（下称“第三方”）也不例外。

“2015年上半年，年化收益10%的政信类信托产品无人问津，而目前仅6%-7%收益的项目却供不应求。”——这是目前“资产配置荒”大环境下，第三方所必须面对的现实。

中国信托业协会公布的行业数据显示，今年三季度信托年化综合实际收益率为7.30%，较二季度的10.19%下降近3个百分点。

Wind数据显示，10月56家信托公司共计成立160款信托产品，其中131款公布了成立规模，总成立规模为235.67亿元，而9月份的总成立规模为523.89亿元，环比下降55%。

在信托产品收益不断走低和产品规模缩小的背景下，有业内人士预测，第三方行业分化将在未来2-3年逐渐显现，随着一批有实力的第三方谋求向主动受托管理人转型，不适应市场需求的第三方将在竞争中逐渐被淘汰。

转型，将是第三方公司新的起点。

激烈竞争下的生存现状

第三方理财机构是根据自身不同的专业能力，定位于大众富裕阶层至超高净值客户的独立理财公司，为客户提供定制化的投资建议，形成与大型金融公司差异化的服务。其不附属于任何金融机构，以销售信托产品为主要业务模式并延续至今。

特别是2008年以来，在“4万亿”经济刺激计划下，传统银行贷款业务不足以满足房地产和地方政府融资平台巨量资金需求，信托公司公司的融资浪潮由此打开。

房地产业快速发展，充足的信托产品供应，加之巨大的市场理财需求，为第三方带来了巨大的成长空间。短短3-5年时间，大型第三方纷纷完成了原始资本积累。

行业自身的扩张和财富管理市场大环境的变化，也使得竞争更为激烈。2012 年，监管部门对基金、券商、保险等主体放松资管业务管制后，各细分行业之前以邻为壑的格局日渐松动。商业银行、保险公司、公/私募基金、证券公司，都欲借 各自所创设或主导的产品在财富管理市场上分一杯羹。

同时，在经历几年的蓝海发展后，地方债风险逐渐暴露、政府监管逐步趋严、新增项目量逐步减少已是不争的事实。这直接导致信托公司、基金子公司项目量减少，进而导致产品端供给严重不足。规模小、缺乏核心竞争力的第三方渐次被市场淘汰。

更为严峻的是，随着利率市场化的演进，信息不对称的情况正在逐渐消除，曾经中介机构们可以在项目方和资金方之间撮合巨大利差的时代一去不返。

有信托公司人士对记者表示，由于中介之间的充分竞争，房地产、政府融资平台、工商类企业对于资本市场足够了解，他们针对信托融资或类信托融资所 给的成本一压再压；而销售端客户的投资意识则逐渐增强，他们一方面要求高收益产品，另一方面又要求其风险可控。在这样的生存环境之下，信托公司乃至第三方 原有的高利率正在消失。

新环境下顺势而为

除了项目少、风险高、收益下降外，2015年，国内财富管理市场本身还面临着复杂的外部环境。这表现在，中国宏观经济面临转型、金融市场改革正在推进、客户需求更加复杂多元、跨界竞争不断加剧等。

相比以往的顺风顺水，由于国家经济环境发生变化、下半年股市巨幅下跌等影响，财富管理行业需要面对市场带来的影响，投资理财的理念和需求正在受到冲击。

市场大环境的变化和业务自身的扩张需求，使得第三方以销售信托产品为主的传统经营模式受到前所未有的挑战。

具体看，一方面，2015年以来，信托公司频频爆发的兑付风险事件，造成产品选择方在审核项目时更加谨慎，以致可以选择的产品数量有限。另一方面，产品收益率不断下行和投资人的多元化需求，也需要第三方不得不扩大产品甄选范畴。

大唐财富董事长张树林进一步分析指出，以目前产品荒为例，实质上是客户需求和产品供应发生了结构性错位。上半年第三方的产品供应主体是信托公司 和资管公司、基金子公司，产品包括阳光私募、新三板、定增、并购类等产品。而下半年，特别是资本市场大幅下跌后，即便是较低收益率的政信类产品也同样受到 投资人追捧，固定收益类产品供应出现短缺。

他还指出，从投资人上半年一心扑到资本市场，到目前固定收益类产品的争抢，这其中有实际需求，也不排除有缺少独立判断的非理性跟风操作。作为财富管理公司，则需要在这期间既保持独立判断，也要顺势而为。市场的变化和客户的需求是公司发展变化的动力。

转型——最好的时机

这是最坏的时代，产品匮乏加之行业竞争日趋激烈；但这同时也是最好的时代，中国的财富总量和高净值人群数量仍呈上升趋势，财富管理市场发展空间广阔。如今是财富管理行业转型的关键时期。

8月，兴业银行与波士顿咨询公司联合发布《中国私人银行2015》报告指出，2015年中国私人财富将达到人民币110万亿元，高净值家庭数量约200万户。预计到2020年，中国私人财富将超过200万亿，高净值家族数量约350万户。

从趋势上看，各类型机构将在更加宽松的监管环境下，根据自身资源禀赋逐渐发展，在客群、产品及服务上形成差异化的定位。客户的金融需求正向“投资理财专业性”和“金融服务综合化”回归。

上述报告还指出，中国高净值客户的需求日趋复杂化和多元化，具体体现在：投资领域由单一化向多元化转变；风险偏好由保守向可接受部分中高等风险 转变；产品由标准化向定制化转变；投资需求由个体向家族综合服务转变；投资视野由聚焦于境内向拓展海外投资市场转变；服务模式由线下服务为主向线上线下结 合转变。

据了解，国内最早的第三方之一——诺亚财富（已在纽交所上市）业务定位是用轻资产、多元化、全方位服务及线上线下结合模式，成为服务全球华人财 富管理需求的综合金融平台。相对于只单纯做信托产品销售，公司可以用资产创设、资产销售、投后风控、跟随服务的一体化模式，实现对之前纯销售渠道模式的突 围。

结合各自公司自身发展计划和客户需求，龙头第三方公司也在行动。新湖财富董事长曲光介绍说，为满足客户海外配置资产的需求，目前正在着手申请香 港证监会颁发的9号牌照。取得牌照后，公司将有机会与黑石、凯雷等国际知名资本巨头合作，进一步拉长为客户资产配置服务的链条。此外，公司还在与香港经纪 公司合作引入保险产品，进一步丰富客户资产配置。

9号牌照，即资产管理牌照。境内机构持有该牌照，意味着在全球资本市场上获得了“通行证”。未来，机构不仅可以直接参与境外投资，还可以吸引海外投资者的资金。

大唐财富也在根据市场变化作出转变。具体包括，一是从产品导向型向客户需求型转变。即以财富管理为核心，帮助客户优化资产配置，并在移民教育、 保险信托、税务筹划、财富传承、慈善公益等方面为客户提供规划建议，推出全球配置、海外保险、家族信托等创新业务，此外还提供产品定制服务。

二是从固定收益型向净值型产品转变。推出PE或地产基金，投资范围涉及医疗、互联网、房地产、海外地产等。此外产品还引入并购、定增项目等。

三是以单纯代销产品为主逐步向销售半主动管理（FOF）为主转变，以平衡募集基金的收益和风险。大唐财富第一支阳光私募FOF基金于2015年上线。第一支地产基金或并购基金FOF的产品设计及上线也在紧锣密鼓筹备中。

而上述转型过程对第三方人才队伍的建设提出了更高的要求。“目前国内第三方行业还是比较初级的。”张树林坦言，有了行业发展理念和转型方向，未来更重要的是看服务水平和资产配置能力。

曲光还表示，鉴于第三方乱象环生，缺乏有效监管和行业标准的现状，新湖财富在酝酿与行业公司共同发起成立中国财富管理行业协会，以创造和加强与监管层对话的机会和空间。

2015年8月，招商银行与贝恩公司联合发布的《中国私人银行报告》指出，商业银行私人银行将深耕高端财富管理市场，向全能服务型私人银行迈 进；第三方财务管理公司将并行发展全能服务型与独立咨询服务型模式，同时将面临洗牌，如果能够克服品牌认可度、监管前景不明朗等劣势，则将有可能对银行系 私行产生直接冲击。

而这，也是第三方公司长期共同努力的方向。