当前形势下重新确立人民币汇率指数会风险很高

随着人民币汇率持续几天的下跌，人民币贬值的预期又在开始形成，中国央行推出新的人民币汇率指数，希望以此来稳定人民币汇率。但实际上，在当前的形势下，如果人民币汇率想与美元脱钩，以此来达到稳定汇率的目标，可能所面临的风险会更高。

12月14日中国外汇交易中心公布了新的人民币汇率指数。中国外汇交易中心12月14日公布的12月11日CFETS人民币汇率指数为101.45，较2014年底升值1.45%。中国外汇交易中心参考BIS货币篮子、SDR货币篮子计算了人民币汇率指数，2015年12月11日上述两个指数分别为102.28和99.52，较2014年底分别升值2.28%和贬值0.48%。

可以说，中国外汇交易中心在这个时候公布CFETS人民币汇率指数，所要说明的就是一个问题，即如公告所指出的那样，汇率指数作为一种加权平均汇率，能够更加全面地反映一种货币的价值变化。不同指数表现的细微差异反映了各指数权重的不同。也就是说，按照中国外汇交易中心所公布的人民币汇率指数，尽管这几天人民币对美元汇率一直在下跌，尽管境外市场已经形成人民币汇率的贬值预期，但是人民币对一篮子货币币值基本稳定。市场根本就不用担心人民币会出现持续性的贬值。

现在的问题是，在当前这个时候公布CFETS人民币汇率指数来证明人民币汇率是基本稳定的，有经济上及市场上的逻辑吗？可以说，这个时候公布CFETS人民币汇率指数作为重新思考人民币汇率的逻辑，没有什么不可，但它并非是当前人民币汇率现实变化的逻辑。

因为，在当前的情况下，美元作为全球上的第一强势货币，这是毫无疑问的。而且在未来的一个较长的时间内这种情况都无法改变。美元作为当前全球市场的一种强势货币，美元的汇率指数系数基本上是与全球市场上美元占的外汇交易货币、支付货币及各国央行的储备货币比重密切相关。当前全球市场上美元所占的外汇交易货币、支付货币及各国央行的储备货币的比重与美元汇率指数的相关系数分别是0.62、0.72、0.89。也就是说，如果美元越强势，美元在外汇交易货币、支付货币及各国央行的储备货币所占的比重就越会越高。

在美元可能在下个星期加息、美元的强势会进一步强化时，如果以一种新的人民币汇率指数来替代原有的紧跟美元的人民币汇率指数，并以此来证明人民币汇率是稳定的。此方式是否合适值得考虑。因为，美元加息后，美元进一步强势是必然，而美元的强势必然也是非美元的弱势。相对于强势美元来说，以弱势的非美元货币来衡量人民币的汇率，人民币汇率肯定是稳定的，甚至于相对非美元货币来看，人民币汇率还有可能是升值的。但实际上，对美元来说，人民币汇率却是贬值的。在这种情况下，境外市场不太可能会认可这种人民币汇率稳定的逻辑。

还有，如果美国加息，美元进一步强势，非美元更是弱势，那么以非美元为作为人民币汇率篮子里的主要权重，即使看上去新的人民币汇率指数会让人民币汇率基本稳定，但实际上非美元汇率波动可能使人民币汇率更加不稳定。对此，中国央行不得不认真对待的问题。

也就是说，在一般的情况下，通过更科学更透明的方式来重新确立人民币汇率的新指数，这样做没有什么不可。特别是在全球市场各种货币比较稳定的情况下更是如此。但是，当前的情况是，随着美元加息，美元必然强势，非美元货币随之弱势。现在新的人民币汇率指数是希望避开强势货币，而是把弱势货币放人民币汇率的权重篮子里，而且非美元货币权重的比重又比较高。但这种一篮子货币权重与现实市场各种货币在国际市场所占的比重是不一致，这就使得全球市场能否认可这种新的人民币指数是相当不一定的。如果境外市场不认可这种新的人民币汇率指数，仍然以占全球市场绝对高比重的美元作为衡量基点。这就使得以新的人民币汇率指数来观察人民币汇率是稳定的会产生质疑，并由此引发人民币汇率更加不稳定。

可见，人民币汇率指数进行修正是十分正常的事情。但是这种修正要尽量与现实市场相一致。特别是篮子里货币的权重更是要与现实市场相一致，否则为脱钩而脱钩，为修正而修正，这样不仅不能够降低人民币贬值下行的风险，甚至会强化这种风险。中国央行及投资者对此得密切关注。