关于利率的那些事儿，我为什么看多A股到6000点？

央行又“双降”了，4个月 “双降”了三次，这节奏绝对史无前例，而当下的利率水平之低，也同样堪称史无前例。

你知道1949年以来的最低利率水平是多少吗？一年期定期存款1.5%，是现在；你知道1949年以来的最高利率水平是多少吗？一年期定期存款252%，是1949年。

打个比方，同样是10万元，现在存款一年，利息收入是1500元（存款利率可上浮，最高也就1800元），而1949年10万元存款一年，利息收入却是本金的两倍多，为25.2万元，这可能会令你吓出个心脏病。

不要以为利率高是好事，利率高说明通货膨胀严重，为了抑制物价泡沫，央行才会提高利率。1949年的利率为什么高得如此离谱呢？与那个特定的时代有关，新政权成立之初人心不稳，民间商品流通看中的是金银这些硬通货，再说老百姓受过国民党时代“金圆券”的苦，对推出不久的人民币持观望态度——只要手里一有人民币，就赶着紧地买东西化掉，生怕这纸钞啥时变废纸了。于是乎，物价瞬即飞涨，新中国央行不得不祭出高得离谱的利率，以应对高得离谱的物价。（对历史有兴趣的朋友，可以了解一下陈毅领导的上海金融保卫战）

个位数的利率水平什么时候才开始的？是1955年。新中国政权的稳定，带来了民心的稳定，民心的稳定，又带来了物价的稳定。1955年一年期定期存款利率回到个位数，从1954年的14.4%下调为7.92%，也就在这一年，央行以第二套人民币取代第一套人民币，最高面值由原来的5万元缩小为10元。

一年期存款利率水平重回两位数又是什么时候？是1989年、并延续到1990年，这主要是由价格改革混乱导致的通货膨胀，再就是1993年利率水平也处在两位数，这是由投资过热引发的通货膨胀。不过，上述三个年头，利率水平虽然飙升到两位数，但并没有建国初期那么离谱，一年期定存利率均不高于10.50%。

在1993年之后20多年间，我国一年期存款利率偶高偶低，但均处于10%以下，2002年一年期存款利率甚至低至1.98%——这个利率水平，直到今年8月26日之前，都是建国以来最低的。

没有最低，只有更低！在央行连续三次“双降”（降息降准）之后，一年期存款利率已从2%，一路降到在1.75%、再到现在1.50%。不要以为现在的利率水平已经见底了，在经济增长未见底、在实体经济未企稳之下，在未来3年内，我对一年期定期存款基准利率看低到0.5%以下，这个判断不是现在才下的，我9月12日在南农大MBA开讲座时就下了。

不要以为0.5%的利率水平，有什么大不了，以每次下调0.25%的节奏，不也就是四次的事么，要知道从去年11月算起，央行已经连续降息6次了。0.5%的利率水平没有什么大不了，要知道在2008年次贷危机爆发后，美国存款基准利率至今都维持在0—0.25%的水平。

低利率时代已经到来，并且根本无法阻挡。其实，不停地降息，央行也很无奈。经济增长“破7”（未来还有可能破6、甚至破5），传统产能过剩，人口红利衰退，怎么办呢？总得维持经济稳定吧，总得给“新常态”一个必要的转化期吧。

作为一个普遍老百姓，不要以为低利率伤害了你。一直以来，社会上流传着一个说法，利率越低，对富人越有利，因为，富人借贷投资的资金成本低了，穷人低利率在银行存钱，等于变相补贴给富人发财了。

这种说法很是荒诞！利率低，本身就是经济不景气引起的，经济不景气会导致一大批富人破产，这档口除非手上有绝活（新技术或者新模式）的企业家，谁还会蜂涌着向银行贷款呢？再说，经济不景气，银行放贷也会变得谨慎，这款也不是谁想贷就能贷的。另外，利率这玩意儿已快接近市场化了，互联网金融起来了，原来利率垄断贴补银行和企业的玩法，现在基本行不通了，现在利率水平的高低，对所有人即使还称不上完全公平，但也已大差不离了。

作为一个普遍人，利率水平一个劲地往下调，你怎么办？你得学会理财！创业啥的，九死一生，不是谁都能够玩好的。

谈理财，显然涉及的对象多多，存款也是理财，此外，股票、基金、信托、P2P等等，不一而足。

在今天这篇文章里，不谈其他，咱们就谈谈股票。经历过7月和8月两波大地震的A股，到底应该怎么看？A股还具备投资价值吗？评估A股投资价值的核心判准又是什么？

如果说，在动真格地清查配资之前，我不看好A股，这不是事后诸葛亮，我确实在今年5月份就提出A股会重回3500点（并专门写了《中美牛市的三个不可比性》一文），在6月大跌的初期，我更提出A股将击穿3000点。

但是，在8月下旬A股第二波暴跌之后，我又提出“明年此时，看多6000点”。A股在市场一片歌舞升平时，为什么看衰，这个原因现在大家应该都明白了，我就不讲了。我现在讲讲，为什么在A股超级低迷的8月下旬，我却为何看多到6000点？

这不是瞎子算命。对A股市场的趋势判断，我一直用两个判准进行考量，一是制度治理，二是估值水平。

可以说，这次股灾在导致众多股民财富烟飞灰灭的同时，一个最大的收获，就是倒逼出A股市场治理水平的提高。与欧美成熟资本市场相比，A股市场少的不是纸面上的制度，而是实质性的治理。最近这段时间，我们看到，一个个资本市场的大佬被查处，违规套利的，私开老鼠仓的，虚假信息发布的……这在习李新政制度供给（简单理解就是“政令通畅”）已到位之下，有望成为A股市场制度治理的新常态，而且包括强化退市制度、鼓励分红等方面，未来也有望加大力度。另外，许多人认为重启IPO会拉低A股，这又是一种浅见，2005年启动股权分置改革，A股向下了吗？没有，相反，迎来了2006—2007年的大牛市。重启IPO，导致A股个把月的低迷期，这或许会有的，但是对于中长期却是利好，这是A股市场化改革的表现，她只会为A股市场加分、而不是减分。

谈完了A股制度治理的向好，我们再谈谈估值水平。谈到估值水平，我先看最近一个交易日的A股行情，10月23日收盘A股重上3400点，上证指数平均市盈率为16倍左右，创业板指数平均市盈率为90倍左右。高了，还是低了？我认为，上证指数平均市盈率过低，未来明显有上升空间，创业板指数平均市盈率仍然明显偏高，未来必将继续回调（我一直认为主板与创业板的合理估值比，应该在1：1.5左右），创业板的回调不会立即发生，接下来有可能还会继续拉升，什么时候回调？我的判断是，IPO重启之时，IPO重启意味着上市公司的壳不值钱了，绝大多数创业板上市公司没有业绩支撑，你光靠讲故事，到那时就会不顶用了。

还是谈上证指数，从估值水平看，怎么就看多到6000点呢？而且还言之凿凿在明年8月底之前。这在确认A股市场制度治理向好的前提下，对A股估值水平的判断，得以无风险收益率为核心判断标准。什么意思呢？也就是说，假设我们将一年期定期存款基准利率上浮20%（1.8%）作为无风险利率，那么，当下主板市场绝大多数股票均具备投资价值，主板市场差不多有1/3%的上市公司，股息率已超过2%、部分甚至已超过5%，而且在高比例派现已呈不可逆转的大趋势下，未来的股息率水平料定整体还会有些微上升。

股息率整体已不低于定期存款利率，主板市场还有什么大的投资风险？更何况，在利率水平整体还得下调之下，这也就意味着市场可以承受更高的市盈率水平。也许，有人会说，去年10月上证指数平均市盈率仅有12倍，即便经历过暴跌，现在上证指数平均市盈率还有16倍多，为去年同期的1.35倍。但是，请不要忘记，去年10月一年期定存基准利率是3.0%，现在是1.5%仅为去年同期的一半，以此类推，上证指数平均市盈率回升到24倍的水平，应该是正常的。24倍平均市盈率对应的上证指数大概是多少？4800点！！！而在这个基础上，未来10个月内，再发生1—2的降息，这应该是大概率的，再加上股灾倒逼出的A股市场制度治理的向好，这是可确定的，在这种情况下，我判断明年8月底之前，看多A股到6000点，这不是大胆和狂妄，而是保守和理性。

低利率时代，你想财富不缩水，还等什么？买股票去！（友情提示，对于不甚了解的创业板上市公司，慎入！）

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