2016年：千帆过尽终现A股牛

2016年A股的“开门黑”行情，令市场风向陡转，就连一向乐观看多的任泽平，也开始艺术性地唱衰，“或迎来大家都不愿意谈及的久违的熊市”。

确实，在新年第一周，A股四天四次熔断，两市市值蒸发6万亿以上，是年中股灾时国家队救市动用资金（1.5万亿）的四倍。市场信心由此造成的冲击，显然需要一段时日才能修复。

在指数熔断机制已经暂停之下，复盘上周A股的恐慌行情，当下金融圈已经基本形成两点共识：一是指数熔断机制的仓促推出，仅是构成A股本轮暴跌的触发点；二是2016年将成为中国经济最困难的一年，A股市值理应进入“中度偏空”的重估区间，这才是本轮A股暴跌的根源。

上述分析貌似客观理性，但是，这种静态的、保守的、人云亦云式的分析，不仅丝毫不具备动态的发展眼光，而且投资者受这种论调的影响，极有可能会错失一个匀速上升的大牛市行情——这个行情不会重复之前年100%以上幅度的暴涨，但是持续3—5年年均30%左右增幅的可持续牛市，我们仍然可以期待，而且基于当前主板市场估值的严重偏低，2016年上涨60%以上的绝地反击行情也不是没有可能。

不可否认，实体经济是影响2016年A股市场走向的最大变数，同样我们也不必讳言，2016年是中国经济攻坚克难的关健一年。但是，我们不能因此断定2016年的A股市场也将走衰。

首先，我们应该辩证地认识到，市场将经济预期适度放低，正是A股能够实现稳中有喜的前提。2016年，在减少经济刺激、淘汰过剩产能已成不可逆转之势的现实条件下，A股最大的红利将是深化改革的红利，对这一红利，自十八届三中全会以来，市场一直在不断体认、不断确证，而我们从整体上看，2016年必将给A股市场明确的正向反馈。

其次，我们不能武断地认为宏观经济下行必定拖累上市公司赢利能力。确实，宏观经济下行短期内会对上市公司造成偏空的共振效应，部分上市公司的业绩增长也将因此面临巨大的压力，但是，如果我们用发展的眼光看，A股上市公司毕竟是中国企业中较具规模、较具竞争力、治理较为规范的一批企业，而这在中国经济下行已逾5年之后，当前反而给上市公司提供了一个前所未有的机遇，因为，一些缺乏竞争力的中小企业即将在产能出清中被淘汰出局或被兼并收购，全社会的资源配置将因之大幅重组，这对于相当一部分优质上市公司应该是超级利好的。

据媒体报道，截至1月5日有1115家上市公司披露了全年业绩预告，其中预喜股为683家，占比达61%。而从板块来看，2015年前三季度，中小板和创业板公司的营业收入环比分别增加了7.6%和26.9%，净利润同比分别增加10.5%和38.2%。至于主板市场的公司，虽然由于国企居多、集中于传统过剩产业，营收同比下降6.9%，净利润大幅下降35.9%，但主板一方面相应地估值较低，另一方面也将是在改革中受益最大的。

自2015年8月以来我一直看好A股市场，还有另一个原因，即当下的投资者、分析师看好A股，往往强调钱多、资产荒的逻辑，而这一逻辑不可能因为一些非关健性因素，而发生结构性变化，也就是说，在市场信心稍微修复之后仍将在2016年得到延续。

钱多、资产荒的现实，本身就意味着，从估值的角度讲，A股出现适度泡沫是难以避免的。需要特别强调的是，A股在现阶段出现泡沫不但难以避免，而且是有价值的，投资者应该认识到，估值是动态变化的，而对一家上市公司来说，经济不景气，现金就是竞争力，现在的估值高一些，公司的现金流充裕一些，也许就能够在行业整合中生存下来，实现弯道超车，最终以超预期的业绩回馈投资者。当然，哪家公司有这样的创造惊喜的潜质，需要投资者慧眼识珠。

从A股市场当下的估值来看，上周的暴跌已经让估值风险得到了很大程度上的释放，甚至已经接近估值的合理区间。从板块来看，存在风险较大的仍然是中小创，因为无论是大股东减持、还是IPO放量，乃至注册制的推出，凡此种种利空，直接威胁到的都是估值偏高的中小创。这些利空，单单依靠中小板企业高成长性的对冲恐怕不能完全化解。

不过，就当下而言，由于指数的破位下跌，相比估值风险，投资者和监管者更为注意的是因恐慌情绪而导致的流动性风险。由此也引出一点：鉴于A股仍然是一个非理性、不成熟的市场，羊群效应显著，2016年的A股能否稳中有喜，监管层能否吸取教训、提高治理水平也很关键。

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。总之，在国际和国内经济形势的双重不利之下，当前A股市场宜以稳字当先，对于决策层来说，稳来自严格的市场监管和扎实进行的经济变革，对于投资者来说，稳则来自适当降低收益预期，有了稳的心态，2016年的A股市场势必将给市场一个惊喜。

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