小确幸初衷为何迎来大悲催行情？

在“三重保险”加身下的A股市场，不仅没有如愿迎来“小确幸”的慢牛行情，相反，却在指数熔断机制推出的首个交易日，发生了千股跌停的“大悲催”行情。

没有人会预料到2016年的首个交易日，A股市场会上演如此奇葩的走势——截止收盘，上证指数跌幅高达6.86%，深成指和创业板指更是分别暴跌8.2%和8.21%。

要记住，1月4日不仅是2016年的首个交易日，而且更是中国版指数熔断机制生效的首个交易日，其行情走势如此之惨烈，居然录得8月股灾结束以来的最大跌幅。

有人从宏观面分析，认为在春节前资金面收紧、1月8日解禁令即将到来、IPO已然重启、人民币汇率加速下行之下，当前A股市场存在巨大的抛盘压力。这样的观点，貌似有一定的道理，尤其是春节前资金面收紧这一因素。

可是，上述观点事实上却又经不起严格推敲。如果1月4日上证指数仅发生2%左右的跌幅，我们或许可以理解，但是，事实却发生如此罕见的跌幅，显然是无法从根本上解释的——这是因为，包括春节前资金面收紧、1月8日解禁令的即将到来等等，这些因素不仅前期市场已经充分消化，而且即使在监管部门一月前宣布IPO重启时，其时走势依然是震荡向上的。

也有人将板子打在指数熔断机制上，认为指数熔断机制所设定的阈值，其实给予了投资者明确的“止损目标”，在此基础上，再加上上述利空因素的叠加，故而造成了1月4日A股市场罕见的暴跌。

这样的观点，复盘1月4日全天的交易过程，从技术环节来看，确定是如此，沪深300指数首次触发熔断用时2小时13分，而触发第二档阈值（7%）则仅仅用了7分钟左右。

在宏观面不具备暴跌空间的情况下，为什么在指数熔断机制推出的首个交易日，市场却发生了如此罕见的暴跌呢？

这令人为之纳闷，因为，监管层之所以推出指数熔断机制，其初衷就是接受去年年中股灾的教训，避免A股市场的暴涨暴跌，可从市场的实际表现看，却明显起到了“南橘北枳”之效。这从行为金融学上讲，完全符合“墨菲定律”的原理，亦即是说“如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生”。

在熔断机制推出的首个交易日，面对A股市场如此适当其反的表现，监管层注定会感到委屈——从技术层面来看，当前A股市场可谓是对投资者关怀备至的市场，在既有涨跌停板制度和T+1交易模式的基础上，又推出指数熔断机制，如此“三重保险”加身，环顾全球资本市场，可谓是绝无仅有。可是，现实却如一记响亮的耳光，在“三重保险”加身下的A股市场，不仅没有如愿迎来“小确幸”的慢牛行情，却在指数熔断机制推出的首个交易日，发生了千股跌停的“大悲催”。

市场需要反思，当前A股市场的估值，尽管小盘股仍然明显偏高，但是，大盘蓝筹股明显处于理性的估值区间，而且随着未来无风险利率的必将持续下行，市场走势理论上应该是震荡向上的。但是，当前A股市场的参与者，并非是理性的价值投资者占主导，而是惯于闻风而动的短线投机者占主导，不仅广大散户如此，事实上绝大多数机构投资者也是如此。

监管部门更需要反思，面对“投机市”属性明显的A股市场，光靠技术层面的完善和护航是没有用的，只有在深层次的制度构建上下功夫，才能从根本上扭转A股市场暴涨暴跌的窘境，也才能从根本上给予A股市场参与者进行价值投资、而非价格投机的信心。

从制度构建上讲，我们应该承认，伴随着注册制改革的加速推进、以及退市制度的完善在即，A股市场的市场化特征已经日益显著。但是，与成熟资本市场相比，有一点我们必须承认，针对投资者保护、尤其是中小投资者保护的制度构建明显不够，这某种程度上直接导致了中小投资者缺乏价值投资的信心，机构投资者（以及上市公司大股东）违规操作“治乱不止”的根本原因所在。

之于当下而言，我们必须尽快完善投资者保护的相关制度，中小投资者的维权成本过高，机构和上市公司内幕交易的违法成本过低，一直都是A股市场最大的问题。因而，要从根本上扭转A股市场的“投机市”属性，改变A股市场暴涨暴跌的窘境，除了熔断机制等技术层面的保护措施外，监管部门极有必要尽快推出集体诉讼制度和举证责任倒置原则。

对广大投资者的保护，制度层面才是本，技术层面仅仅是末，我们切不可本末倒置。未来，A股市场能否真正迎来健康有序的慢牛行情，关健要靠制度层面和技术层面保护的双重合力。

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