美国的公募基金如何经历危机洗礼

一、2014年美国经济增速加快，2015年可能进入升息周期

2014年美国经济表现出了强劲的增长势头，增长强劲主要得益于个人消费上升和企业开支超预期，这表明美国经济已从根本上显露出有望持续的走强劲头，在全球经济景气度较低的背景下，美国经济仍保持了较好的复苏势头。

对于美国的财富管理行业来说，2014年无疑是繁荣的一年，因为经济的改善，就业率上升带来的家庭财富的增长，进而使得家庭消费、投资的支出增加。同时，关键道琼斯指数突破18000点，表明了金融市场的景气。在这种背景下，财富管理需求势必增加。

美国进入升息周期后，将对股市和债市均产生影响。一方面，在量化宽松即将完全退出的背景下，美国股市是否能持续保持上涨值得怀疑。从历史数据看，美国升息后，股市均会出现一定程度的调整。另一方面，由于宽松的货币环境逐渐消失，进入2014年下半年后，美国退出QE使得资本回流美国的预期升温，美国长期国债收益率已经对此有所反应，一度出现了回升的态势，随着美国加息的明确，美国十年期国债收益率必然将出现大幅上升。从历史来看，1994年及2004年的加息过程均引发了国债收益率的大幅提升，进而吸引美元资本大幅回流美国。

1994年2月4日，美联储将基准利率从3%上调至3.25%；2004年6月30日，美联储将基准利率从1%上调至1.25%。两次加息过后，股市均呈现先升后降的走势。美股本轮的牛市很大程度上是由于美联储持续的货币宽松政策导致的，一旦美联储开始紧缩货币，将很有可能导致美股的下跌。另一方面，由于宽松的货币环境逐渐消失，进入2014年下半年后，美国退出QE使得资本回流美国的预期升温，美国长期国债收益率已经对此有所反应，一度出现了回升的态势，随着美国加息的明确，美国十年期国债收益率必然将出现大幅上升。从历史来看，1994年及2004年的加息过程均引发了国债收益率的大幅提升，进而吸引美元资本大幅回流美国。

得益于美国经济复苏，人口老龄化等因素，美国资产管理行业的景气程度和国际地位都有所提升。对内，美国投资机构在家庭，企业的资产配置中的作用愈发重要。对外，在国际竞争中，美国资产管理公司的规模领先于国际市场。

美国投资公司的总量相比于2005年的低点有所回升，但依旧低于2000年的峰值。这大部分是由于新增单位投资信托基金数（UITs）在2000年至2005年间减少，同时许多之前的产品到期完成清算。到2013年，UITs的规模依旧在缩减，由2013年的5552支减至5381支。2014年末，封闭式基金的总量为5568支，自2013年首次跌至600支以下后继续下跌。ETF基金数量持续呈增加势头，2014年新增119支，年末达到1451支，超过2000年末的16倍。

共同基金仍然是最大美国商业票据的最大投资者。其投资份额在2014末达到46%，比上年略微增加1%，这其中货币市场基金贡献了绝大多数部分。共同基金根据投资者对优质货币市场基金的需求和商业票据的供给来调整其持有的商业票据份额。尽管到2014年，以美元计算的商业票据连续七年减值，共同基金对其持有量依旧在增加。

图1  投资机构的投资渠道

在过去十年的全球资产管理版图上，美国资产管理公司所占的份额上升。与此形成鲜明对比的是，日本以及几个欧洲国家的资产管理公司的占比减少。

图2  不同国家的资产管理公司在全球500 大资产管理公司总规模中的占比

从2014年的全球经济局势看，欧洲，日本经济复苏缓慢，而美国保持着稳健的增长势头。在美国经济复苏的强势支撑下，预计未来美国资产管理公司的规模和市场地位将继续保持攀升和稳固。

三、共同基金仍然是美国资管行业的中流砥柱

2014年全球资产管理行业中共同基金的管理规模已经达超过30万亿美元。这其中美国市场的占比继续领跑，共同基金达到16万亿美元，ETF达到2.0万亿美元。

其中共同基金规模较前一年增长2万亿美元，这主要是受到股票基金资产增长的促进。美国及欧洲经济状况回升，股票市场的优异表现，不断增长的长期利率，指数基金的持续火热和美国人口统计数据的公布，以上种种因素影响了投资者对特定种类共同基金的需求。2013年，股权基金结束了之前连续5年的萎缩，其规模强势反转。而与之形成对比的是，债权基金从2004年以来第一次出现了净赎回。混合基金在2013年依旧受到投资者的青睐，其资金净流入持续增加。而货币市场基金在2013年净流入15万亿，结束了此前连续四年的资金净流出局势。

长期的竞争机制使得任何一家公司都不能主导市场。比如，2000年规模最大的25个基金家族中，只有13家到2013年仍然留在市场前列。赫希曼指数可以用来测度市场集中度，2013年12月共同基金的赫希曼指数为481（<1000），显示出该市场处于分散状态。

尽管如此，大型共同基金所占资产比例却是在不断增加。最大的10个基金家族的资产占比从2000年的44%增长到2013年的53%。最大的25支占比从68%增加到72%。

上述趋势受多种因素影响。其中之一是大基金对小基金的兼并。另外，主动型股权基金资产规模连续8年减少，同时，指数型国内股权基金规模却在逐年增加。而排名前十的基金家族管理着大多数的指数型基金。加之债权基金规模在过去十年的增长提升了管理大型债权基金的基金家族的资产份额，均使得大型共同基金家族的资产比重日趋增加。

市场上存在各种各样的ETF，如标普500的ETF、市场中性的ETF、另类资产的ETF等。尽管数量很多，但很多ETF资产很少、成交量小，并不算非常成功，不过总体来说ETF的发展是很快的。

ETF组合策略在近五年发展很快，目前其总资产约有1000亿美元，其中80%-90%是多类资产（即将各种资产组合起来，进行动态管理）。可以选择大小市值股票、新兴市场、垃圾债券、投资级债券、大宗商品等，把各种资产组合起来寻找最好的投资机会。动态管理每个月（或每周）会将资产重新配置，供投资顾问使用。这是现在最普遍的做法。另类资产现在比重较低，可能是未来的发展趋势之一。

ETF现在约是1000亿美元的资产，5-7年内以30%的增长率可以达到5000亿美元。从投资顾问的角度来说，谁也不愿意重演2008年的经历，他们希望用动态的方法提高在熊市中的承受力，因此投资顾问的市场需求依然很大。从销售渠道的角度来说，随着投资策略公司不断发展，投资销售渠道已经比较稳健，只需建立一个模型就能对其进行销售。目前，100多家策略公司都存在这种商品。（完）

（本文摘编自《2015年中国资产管理行业发展报告：市场大波动中的洗礼》，该书将于2015年10月由中国人民大学出版社出版发行）

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