美联储加息要当心美元的“反高潮”

美联储正如市场预期，今天一早或北美时间12月16日下午，上调联邦基金利率0.25厘到0.25至0.5厘区间，告别了过度宽松货币政策年代踏出了重要一步。美联储从2006年中以来首次加息，贴现率（discount rate）也相应地加至1厘。美联储会后声明称，未来收紧货币政策周期将采取渐进（gradual）方式，也形容就业市场情况已经有重大改善，并有信心通货膨胀率达到中期目标2%。

美联储官员对2016年利率预期与9月一样，明年底利率的中位数为1.375厘，这就意味着有机会加息4次；2017年底利率预期则高低0.25厘，中位数为2.375厘；2018年预测也相对高低至3.25厘，但长期利率保持在3.5厘不变。美联储还提高了2016年经济增长预测，由2.3%升至2.4%；失业率预测则下降了0.1个百分点，到4.6%至4.8%。

美国加息后，肯定会对全球市场产生重大的影响，尽管这种加息的影响已经消化得差不多了，但是美国加息后的影响一点都不应该低估。至于美国加息后的影响，可以最为重要的就得看美元汇率的走势。即美国加息后，美元的强势是否继续。因为一般来说，一种货币利率上升，也就意味着该国的货币政策收紧，资金就可能回流到该国，该货币的汇率就可能强势。这只是一般性思维。但实际情况有可能出现“反高潮”，而这点则是美国加息后投资者特别要注意的问题。

从历史数据来看，过去美联储的4次加息周期，美元汇率指数多是加息前半年上扬，但加息后多数滑落，只有1988年的一次例外，4次加息周期起点分別是1988年、1994年、1999年和2004年，之后半年美元汇率指数的表现分别是升1.7%、跌7.1%、跌1.8%、跌7.6%。即美联储加息后，美元的加息周期中有3次是出现“反高潮”。

也就是说，已经有的数据显示，美联储加息后半年间，美元汇率价多数下跌，这主要是与经济周期有关。每当美联储开始有信心加息后，通常都是经济周期的中段，以一天24小时作比喻，大概是中午时分。如果经济周期已经走到中段，那么美元加息后，美国经济就可能逐渐下行，而美元也会随之下行。因为，加息与强势美元会让企业经营更加困难，成本上升；强势美元不利美国出口而导致出口企业的利润下降；就业改善，也可能导致就业市场劳动力紧张，工人工资增长加快，这也使得企业的利润受到影响。这是从经济周期的角度来看美联储加息可能导致的经济周期变化。

当然，最为重要的还得全球市场各国货币是如何变化的，全球主要国家货币汇率变化对美元未来走势同样会产生较大影响。首先，看欧元。尽管欧洲央行德拉吉一直在强调为了刺激通货膨胀，不会有任何顾虑会加大推量宽，但是近期欧元区的失业率、采购经理指数都有所改善，再加上国际石油价格下跌、美联储的加息，这些都弱化了德拉吉短期內加推量宽的意愿，欧元估计会稳定在现在的基点上。

再来看日元。日本央行量宽的用意，在于日元贬值有利出口。日元兑换美元于2013年、2014年分別贬值21%及13%，而2015年仅贬值不足2%。出口方面（年率计），2013年每月平均升9.6%，2014年仅平均升4.8%，反而今年首10个月平均升5.6%，反映2013年日本出口确实受惠日元贬值，但效果越来越小。相反，內需不足则日本经济中最为头痛的问题，这与人口老化，通货膨胀率过低有关。所以，近期日本央行加大量宽的力度概率不高，日元也不会再大幅贬值。

至于英镑，2016年的形势可能是最不明朗。因为，2016年英国国会是否会就欧盟去留进行公投?如果英国脱离欧盟，英国将要付出巨大代价。首当其冲的出口全面下降，这就可能导致英镑全面倒下。而英国的货币政策，英国央行早就声明，在2017年才有机会加息，从而使得英镑也就少了一个可炒作的题材。但2016年英镑的不确定性仍然会较高。

还有几大商品货币，如果新西兰元、澳大利亚元及加元。新西兰央行前不久已经又下调了基准利率，由2.75%降至2.5%，新西兰元的汇率却不跌反升2%，重上67美仙以上。原因不外乎于新西兰央行在议息声明里预期，新西兰能够达到通货膨胀目标2%。考虑当前奧克兰楼市火热，市场估计新西兰减息周期已经到了尾声，其利率也会保持在现有的水平上不变。

除了新西兰元之外，最近澳大利亚元也表现不差。澳大利亚政府近年来正在致力于经济改革，由资源型出口来拉动经济转身以内需增长为主。近期澳大利亚就业数据向好，前

11个月就业职位增加30.1万份，是2006年以来最好，算是改革步向成功的信号。所以，有分析认为，澳大利亚央行2016年可能会加息而不是减息。这都有利于澳大利亚元稳定或上升。

至于加元，其趋势很大程度上与国际油价有较高的关联性，两者的相关系数过去20年及5年分別高达0.918和0.876。也就是说，加元升跌基本上会与油价有关。如果国际油价继续下跌，全球经济转差，加上美元强势，加元的表现可能会不如新西兰元及澳大利亚元，而且加拿大最有可能减息，这些对加元汇率下降的压力都会很大。

新兴市场国家的货币，如果南非兰特、哥伦比亚披索、巴西雷亚尔2015年对美元分别下跌了29%、38%、39%。这种趋势仍然会继续。但这些货币对美元的比重不高，对美元汇率影响不是太大。对于人民币来说，人民币基本上处于高估，贬值压力较大，如果人民币保持稳定也是美元“反高潮”的因素。

总之，美国加息后，由于2016年主要国家的几大货币如欧元、日元、人民币、澳大利亚元、新西兰元等，下行的概率不大，在欧日出招前，美元汇率指数很大机会高位回落，出现“反高潮”，对此国内投资者要特别当心。但美元强势还是不会多大改变。