人民币贬值是2016年中国经济所面临最大风险

新年开始，人民币贬值仍然是2016年中国经济生活中所面临的最大风险。因为，从2015年811汇改之后，人民币贬值的预期一直没有改变。而2015年12月1日IMF宣布人民币纳入SDR篮子货币后，国际市场认为中国政府对维持人民币稳定的决心开始动摇，从而再度引发人民币的贬值预期强化及大量的资金又开始从中国外逃。

对于这种趋势，在2015年年底最后几天，中国央行透过中资机构护盘离岸市场，也宣布暂停部分外资银行的跨境人民币购售业务，但是这样做仍然无法扭转人民币贬值的态势。2015年最后一个交易日，在岸人民币收跌34基点，报6.4936。2015年全年在岸人民币汇率下跌2862基点，贬值4.61%；人民币中间价则连跌4天，12月31日报6.4936，2015年全年下跌3657基点，贬值幅度达6.12%。两者都创1994年以来人民币最大跌幅。

在基本上由国际投资者形成的香港离岸人民币市场，2015年12月30日盘中汇价一度跌至6.61关口，创2011年9月23日以来新低，3天內最大跌幅超过了700基点，但30日在岸市場收盘后，离岸市场却急速反弹近500基点。在2015年最后两个交易日，人民币在岸／离岸汇差一度扩大到1000基点以上。这也意味着在离岸市场人民币十分弱势，人民币贬值预期还在强化。

比如，最近彭博社对全球市场的经济学家、策略分析师、交易员进行调查显示，25位被访者看淡人民币未来走势，预估在岸人民币兑换美元会以每半年为1000基点的速度贬值。预计到2016年中，在岸人民币兑换美元将贬值到6.59，2016年底人民币将贬值6.7。离岸人民币兑换美元预计在第2季贬值到6.625，第3季末进一步贬值到6.7，2016年底恐怕再贬值到6.75。而更多的人认为2016年中国资金外流的情况会比2015 年更为恶化（而2015年最后4个月，中国资金外流总额达到5080亿美元）。

其实，从2015年8月人民币汇率制度改革以来，人民币的贬值预期为何迟迟难以扭转？其实最大的问题就在于人民币早几年过度高估，特别是中国政府为了保证人民币能够纳入SDR篮子货币，之前一年多的时间维持对非美元的绝对强势，更是让人民币对非美元显得高估。在这种情况下，人民币一纳入SDR篮子货币之后，中国政府就明显感觉到要维持人民币的过度高估，不仅维持的代价成本高，而且会对中国经济造成严重的负面影响。

所以，在人民币纳入SDR篮子货币之后，为了减弱人民币这种高估的压力，中国央行不仅不得不宣布一套人民币汇率新的权重指数，以为这样做，人民币对美元是贬值了，但对非美元并没有贬值甚至可能是升值的。这样，从数据上来看，这就既可以减弱维持人民币高估之压力，又能够让国际市场感觉人民币并没有贬值。

但是这仅中国央行所想象的理所当然，国际市场并不会认为是如此。因为，在当前以信用货币美元的国际货币体系，对于绝大多数国家及经济体来说，人民币是否贬值，当然是会以美元作为一个定位锚，而且不会以非美元货币作为定位锚。如果人民币对美元是贬值的，国际市场当然认为人民币是在贬值，而不会以非美元货币来衡量。因为，对于绝大多数国家及经济体来说，他们基本上都是以美元作为结算货币、投资货币及储备货币。

特别是当美联储进入加息周期之后，2016年美元的强势是不会改变的趋势。在这种情况下，美元在国际市场所占的比重会更高，各个国家及经济体更是会以美元来衡量人民币汇率走势。所以，在这种情况下，如果中国央行仅是以人民币新的汇率指数来衡量人民币汇率趋势，国际市场上对人民币贬值的预期会更为强烈。因为，美元在上升，而非美元基本上在贬值。国际市场一旦形成这种共识，人民币的贬值预期会更为强烈。

而人民币的贬值不仅在于大量的资金逃出中国，从而可能引发中国资产价格全面下跌，引发中国不少城市的房地产泡沫破灭，更为重要的是会引发中国央行货币政策的走势。如果中国的经济压力无法减缓，美元更为强势等，这些都会强化人民币的贬值预期。但是如果中国央行由于经济增长放缓而让货币政策更宽松，比如继续降息，这必然会导致人民币的贬值预期更为强化，国内资金更是会逃出中国。这样更是会增加中国房地产市场及经济危机的风险，从而引发更多的资金逃出中国，中国央行的货币政策选择更为艰难。