认清全球进入“现金为王”阶段

一、牛市行情演绎，券商资管上半年迎来大丰收

2015年上半年由于A股市场的牛市行情演绎，证券公司发行资产管理产品热情高涨，资产管理规模大幅上升，截止2015年6月30日，证券公司资产管理总规模已经达到102466亿元，累计增长28.93%。据中国基金业协会统计，2014年底证券公司资产管理业务规模为79463.29亿元，而到了2015年一季度末，这一规模升至87940亿元，相比2014年末增加了10.67%。随着牛市行情的进一步推进，二季度这一增长趋势继续升温，相较于一季度，管理资产总规模增长16.52%，增速进一步扩大。其中，主动管理业务规模为21928.9亿元，占证券公司资管总规模的比例为21.4%。而在2014年底，这一数据为13492亿元，占比为17%。由这一比例上升可见，证券公司的主动管理能力有所提升，但上升幅度不高。

数据来源：中国基金业协会、课题组整理

图1 券商受托资产管理规模及环比、同比增速

（一）产品类型：定向放缓，集合和专项的增长强劲

从产品类型来看，集合、定向、专项三大产品均保持增长态势，但增速差异明显。具体而言，集合和专项计划增长强劲，定向资管增速放缓：截至2015年上半年，集合计划资产管理规模为12203亿元，较2014年增加5648亿元，环比增长率达86.16%；专项资管资产管理规模738亿元，较2014年增加357亿元，增长幅度达357.2%；定向资产管理资产规模89541亿元，较2014年增加17041亿元，增长23.5%。

然而，从总规模占比看，定向资管计划占比虽然叫较2014年底有所降低，但仍一家独大，管理资产规模占总量的87%；专项资管计划虽然增长迅猛，但因基数小，资产规模仅占总量的1%左右。

数据来源：中国基金业协会、课题组整理

图2 三大产品类型规模占比

（二）发行节奏：紧跟行情，冲高回落

从发行节奏看，与A股行情一致，2015年上半年以来券商资管产品发行经历了“冲高回落”。除了新年假期的2月份，2015年上半年，证券公司资产管理计划发行数量一路上升，总共新成立产品2583只，月均发行量达430只，较上半年月均发行量上升121只；总发行规模为2438亿份。然而受大盘震荡影响，7月份发行数量锐至162只，发行份额为547.83亿份，较5月份分别减少415只、398.4亿份。

数据来源：choice数据库、课题组整理

图3 券商资产管理产品发行节奏

（三）产品投向：权益类产品占比上升

受A股行情和宽松货币政策影响，证券公司资产管理业务的投向发生了较大变化。总体上看，权益类产品上升，债券型产品下降，货币型产品锐减。截止2015年上半年，证券公司资产管理资金投向股票型、债券型、混合型、货币型产品的比例分别为13.06%，16.89%，48.95%和1.97%。其中股票型产品占比较2013年的5.5%上涨了7.56%， 2013年占据半壁江山的债券型产品占比下降29%。

数据来源：choice数据库、课题组整理

图4 券商资管产品投向占比

二、市场宽幅震荡，券商资管风险与机遇并存

2015年上半年以来，中国股市经历了大起大落，几乎所有的主动管理类产品都受到了冲击，严重者甚至被清盘，券商资管自然难以独善其身。给券商资管造成了不小的挑战。然而，鉴于股市下跌，监管维稳的需求，上市公司推行股权激励长期激励机制迎来难得的政策和市场窗口期。高管增持、员工持股助力券商资管创新。

（一）股市大起大落，券商资管难以独善其身

2015年上半年以来，中国股市经历了大起大落，几乎所有的主动管理类产品都受到了冲击，严重者甚至被清盘，券商资管自然难以独善其身。根据choice数据库统计，截止2015年6月30日，共有463只券商集合理财产品的赎回率超过50%，其中44只的赎回率高达99%，面临被清盘的危险。

（二）高管增持、员工持股助力券商资管创新

自2015年6月15日沪深指数大幅下挫，中国A股市场出现罕见的下跌。一方面，监管局为了稳定市场，鼓励上市公司高管增持，另一方面此次股价大跌使得许多上市公司的估值处于十分合理的空间，推行员工持股等股权激励机制阻力较小。对于上市公司而言，推行股权激励长期激励机制迎来难得的政策和市场窗口期。自7月8日证监会发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》两天内，就有291笔增持完成。而根据2014年6月20日证监会公布的《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，市公司实施员工持股计划可交由专业机构投资者进行管理，如信托公司、保险资管、券商资管、基金公司等符合条件的资产管理机构。国泰君安、国信、招商、兴业、浙商、平安等众多券商众多证券公司迅速响应，推出相关的资产管理计划产品。相比其他机构，券商资管背靠投行，拥有大量的上市公司客户资源在开展此业务具有较大的优势。

三、券商创新布局大资管

在面临着大资管统一监管趋势下竞争加剧和以定向资产管理计划为主的通道业务即将关闭的双重压力下，虽然券商资管在去通道，创新谋求转型的道路上取得了一些成果。但是在资产管理行业持续发展和变革的大趋势下，券商资管的创新探索仍未结束。券商创新布局资管可以结合以下四个层面：在战略定位上，根据自身特色，差异化定位；在产品战略上，回归主动管理，开展产品创新；在渠道战略上；线上线下融合，全渠道资源整合；在组织战略上，人才价值重估，注重公司治理。（完）

（本文摘编自《2015年中国资产管理行业发展报告：市场大波动中的洗礼》，该书将于2015年10月由中国人民大学出版社出版发行）

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