美林时钟失效

美林投资时钟作为成熟市场的投资报时器曾经风靡欧美，该理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

通过美林时钟，投资者可以非常轻松的根据经济周期来配置资产，但是在中国你如果按照这一时钟操作很可能陷入困惑。一个很明显的原因是自改革开放以来，中国经济基本没有下行，即使是现在经济步入新常态，中国的经济增长速度也是全球最快的。所以时钟没有全部的运行环境，更无从谈及有效。

有人认为这种时钟失效的根本原因除了没有经济运行环境，还有就是中国资本市场不够成熟（比如风险资产呈现无风险化）、经济以外因素偏重(比如改革红利)等。但这对于投资者来说，因素过多，分析时难以把控，也并没有抓住事物本质。

下面我们从资产负债方面来解读中国投资趋向。正常的经济表现是这样的：每一个经济实体会有一个价格，这个价格是资本市场的定价。比如一家上市公司，上市公司是一个经济实体，正常情况下对其有20倍的估值，这是资本市场给这个实体的一个定价。非上市的实体经济也会有一个定价，比如正常的是5倍。但是中国的资本市场为什么经常会出现高定价呢？在股市中的表现就是妖股频出。原因并不是资本市场本身出现问题了，而是在对应关系上多出了另外一个因素。

原来的对应关系是一个实体经济对应一个价格，即一个实体——一个定价，而在中国则表现为：一个实体——货币——一个定价。中间多了货币这个因素。中国的M2自1996年后增速长期高于GDP，而且差额越来越大，随着经济总量变大及货币乘数效用，货币成为了市场中一个不可忽视的关键因素。

于是在市场中的表现就是楼价不合理的高，业绩好的股票价格没有业绩差的妖股高。不是我们的资本市场不知道该给他们定什么价格，而是定价的主角根本就是货币，与实体质量、估值方法无关。

在这种情况下，过去的市场是一个不断把资产盘子做大的过程，而且这种做大是不计收益，不管质量的，原因就是货币成了主角。所以企业、地方政府、个人统统负债，而且负债率都不低，甚至不惜使用高杠杆。

如果把中国经济做成一个资产负债表，过去我们在净资产增加的同时，是以更大倍数增加负债的情况下迅速把总资产放大。这种模式已经不能持续下去，地方政府债务平台、企业负债、个人的房贷、车贷、消费贷等增长空间已经不大，所以中央提出降库存、降杠杆，用好存量。

要想实现这个目标，就必须削弱货币的作用，提高实体和资本市场在价格产生中的作用。于是一方面是提高实体经济质量即淘汰落后产能、创新创业，另一方面则是建立多层次资本市场，加大直接融资比例。

过去，负债、甚至是杠杆类负债产品（比如房地产、妖股）会使一个人的财富迅速增加，而未来好公司的股票、好实体的资产才是你通往富有的捷径。这是中国经济时钟的新规律。